深度报告-20220913-德邦证券-歌尔股份-002241.SZ-VR龙头_引领消费电子创新新周期_23页_3mb

歌尔股份（002241.SZ）研究报告总结

核心内容

歌尔股份是一家专注于声光电领域的电子制造企业，成立于2001年，2008年在深交所上市。公司通过“零件+成品”的垂直布局和大客户战略，持续实现业务增长。其核心竞争力在于精密制造能力、整合能力及在VR/AR、TWS耳机等领域的深厚积累。当前股价为32.73元，公司作为VR行业龙头，具备高成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• VR行业爆发临近：2021年VR出货量突破1000万台，行业进入“硬件迭代升级—内容生态繁荣—用户数量/渗透率持续增加”的良性循环。随着Pico 4、Oculus Quest Pro、索尼PSVR2、苹果MR等产品的发布，VR行业有望迎来爆发式增长。
• 歌尔VR代工优势明显：截至2021年，公司在中高端VR产品代工市场占有率近80%，凭借品控、良率和供应链管控能力，成为多家头部品牌的核心供应商。
• TWS耳机市场稳步增长：2016-2021年全球TWS耳机出货量增长迅猛，预计未来渗透率将继续提升。歌尔为苹果Airpods核心代工厂，非苹果TWS业务增长潜力大。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为979.20亿、1250.13亿和1513.93亿元，归母净利润分别为58.14亿、74.75亿和91.26亿元，PE分别为19.24倍、14.96倍和12.25倍。
• 行业风险提示：包括VR行业发展不及预期、大客户出货不及预期、行业竞争加剧等。

关键信息

股票数据

• 总股本：3,416.82百万股
• 流通A股：3,004.57百万股
• 52周股价区间：27.43-57.09元
• 总市值：111,832.48百万元
• 每股净资产：8.63元

财务预测

分业务预测

VR行业分析

VR行业现状

• VR行业已进入良性循环上升通道，硬件迭代与内容生态建设共同推动需求增长。
• 2021年全球VR出货量达1095万台，迈过行业重要拐点。
• 头显产品不断升级，Pancake方案预计成为未来高端机型主流选择。

VR光学与显示方案

• 光学方案：从菲涅尔透镜向Pancake方案演进，Pancake方案兼具轻薄与显示效果优势。
• 显示方案：从FAST LCD向Mini LED和硅基OLED演进，Mini LED和硅基OLED在成本与性能上更具竞争力。

TWS耳机业务分析

TWS市场增长

• TWS耳机市场从2016年到2021年出货量增长达3亿部，渗透率从0.6%提升至22.1%。
• 苹果Airpods引领市场，TWS耳机市场仍存在增长空间。

TWS产业链

• TWS耳机产业链分为上游（元器件）、中游（整机制造）和下游（终端品牌）。
• 中游代工环节价值占比最高，歌尔具备强大代工能力和市场份额。

风险提示

• VR行业发展不及预期
• 大客户出货不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 歌尔股份作为VR/AR产业链核心龙头，受益于行业爆发，高成长确定性高。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

图表与数据来源

• 图1：歌尔业务版图
• 图2：大客户策略筑基，歌尔各块业务行业地位领先
• 图3：VRAR接棒TWS耳机助力歌尔下一阶段高成长
• 图4：VRAR出货量（万台）
• 图5：VR行业发展进入良性循环上升通道
• 图6：VR在B端市场主要应用场景
• 图7：VR在C端市场主要应用场景
• 图8：VR硬件成本拆分（Pico3）
• 图9：VR光学方案总结
• 图10：VR显示方案总结
• 图11：AR硬件成本拆分（Microsoft HoloLens）
• 图12：AR光学方案总结
• 图13：AR显示方案总结
• 图14：VR/AR产业链版图
• 图15：歌尔VR/AR领域对外投资/合作与对内研发/建设情况
• 图16：VR代工竞争格局一览
• 图17：几大VR品牌生态与发展
• 图18：全球TWS耳机出货量及渗透率情况预测
• 图19：苹果和安卓TWS耳机渗透率情况（2021）
• 图20：2020-2021全球TWS耳机市场品牌厂商出货占比变化情况
• 图21：TWS耳机购买驱动因素
• 图22：先进功能对消费者购买TWS耳机的潜在影响情况
• 图23：TWS耳机产业链版图
• 图24：歌尔智能声学整机业务增长情况
• 图25：歌尔智能声学整机毛利率变化情况

资料来源：德邦研究所、公司公告、Wind、IDC、Counterpoint、前瞻产业研究院、潮电智库、莫尼塔、高通等。