20250923-东吴证券-卓胜微-300782.SZ-L-PAMiD国产替代提速_成长空间加速释放_3页_465kb

卓胜微（300782）公司点评报告摘要

行业机遇与发展

• 射频前端市场增长： 2025年全球市场规模预计超300亿美元，中国市场因5G驱动占比超40%。
• 技术演进：
  • GaN（氮化镓）技术在基站和国防加速渗透。
  • SAW滤波器因其成本与性能优势，逐步取代FBAR和BAW成为主流。
• 国产替代加速： 本土企业（含卓胜微）通过技术进步打破国际垄断，进入主流供应链。
• 应用扩展： 射频技术扩展至汽车ADAS、卫星通信、低空经济、AI端侧等新兴领域。

L-PAMiD战略与产品进展

• 产品定义： L-PAMiD集成收发模组，是公司未来增长的核心产品，承载全国供应链。
• 技术特点： 使用POI衬底，集成滤波器、PA、开关等器件，支持sub-3GHz应用，性能可媲美BAW/FBAR。
• 进展状态： 已完成客户验证，进入量产交付阶段，预计下半年开始放量，打开新增长空间。
• 研发方向： 全面覆盖L-PAMiD各频段，构建高价值产品矩阵。

研发与产能驱动盈利改善

• 产线进展：
  • 6英寸产线：品类全面，L-PAMiD实现量产，盈利基础夯实。
  • 12英寸产线：基于硅基技术，发力异质材料，产能释放并稳步推进。
• 盈利能力： 随着稼动率和产能利用率提升，产品成本有望下降，推动毛利率修复回升。

财务预测与投资评级

• 调整预测： 下调2025/2026年营收至45.99/54.50亿元，净利润至3.03/7.23亿元；新增2027年营收63.49亿元，归母净利润11.17亿元。
• 评级维持： “买入”评级，看好其领军地位和增长潜力。
• 估值： P/E（最新摊薄）预计38.33倍。
• 风险提示： 需求波动、行业竞争加剧、技术迭代风险等。