20170322-天风证券-海能达-002583.SZ-_一流公司做标准_典范_规模效应带来高增长_13页_2mb

海能达（002583）总结

公司概况

海能达是中国专网通信行业的龙头企业，也是全球主要的专网通信解决方案及设备供应商之一，主要业务涵盖对讲机终端、集群系统等专网通信设备的研发、生产、销售和服务。公司产品广泛应用于政府与公共安全、公用事业、轨道交通、能源运输和工商企业等领域。

公司拥有五个研发中心，分别位于深圳、德国巴特明德、哈尔滨、南京和鹤壁，确保了其强大的自主研发能力。海能达是PDT（警用数字集群通信系统标准）的核心起草单位之一，同时也是全球唯一能同时提供PDT、TETRA和DMR全系列产品的企业。公司销售网络覆盖全球120多个国家和地区，国内市场占有率第一，产品出货量全球第二。

技术优势与市场拓展

技术优势

• 公司注重技术研发，年销售收入的12%以上用于研发。
• 拥有TETRA、PDT和DMR等主流专网通信技术，并积极布局宽窄带融合技术。
• 推出新一代TETRA系统TEDS，增强了分组数据应用能力。
• 拥有高水准的研发团队，掌握TETRA标准的主要专利和核心技术。

市场拓展

• 2012年通过收购德国PMR公司和FED公司，实现从TETRA终端到TETRA终端+系统服务的完整解决方案。
• 2016年现金要约收购赛普勒，该公司是全球TETRA终端产品的主要厂商之一，TETRA终端在欧洲国家市占率第一。
• 2013年收购鹤壁天海，获得军工四证，进入高利润率的军工市场。
• 海外子公司在多个项目中中标，如俄罗斯FIFA联合会杯、荷兰公共安全应急通信系统等，体现了公司技术和服务能力受到国际认可。

股权激励与资本运作

公司自2013年起实施股权激励计划，共实施1期股票期权和3期员工持股计划，以增强员工凝聚力和公司竞争力。通过这些措施，公司成功吸引和留住优秀人才，推动了长期发展。

此外，公司积极进行资本市场运作，包括2015年两次发债募资18亿元，以及2015-2016年两次定增，用于LTE专网集群解决方案、智慧城市专网及物联网、军工通信研发等项目。这些资本运作增强了公司的财务实力和市场拓展能力。

财务表现与盈利预测

财务表现

• 上市以来，公司经历了业绩波动，但通过技术投入和市场拓展，已走出低谷。
• 2015年营业收入同比增长27.09%，净利润同比增幅高达485.19%。
• 2016年营业收入同比增长38.66%，净利润同比增长58.71%。
• 公司毛利率保持在40%以上，接近50%，显示其产品高技术含量和高附加值。

盈利预测

• 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.53元和0.71元。
• 2017年合理估值范围为40~45倍市盈率，合理价格区间为17.2~19.4元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

增长空间与战略布局

宽窄带融合

公司积极布局宽窄带融合技术，推动专网通信向宽带化发展。其推出的“全融合”解决方案在公共安全领域具有明显优势，能够实现终端、系统和调度应用的深度融合。

军工专网

公司通过收购鹤壁天海进入军工市场，军工通信将成为未来发展的重要板块。公司计划在南京建设军工研发平台，进一步拓展军工专网业务。

“一带一路”沿线市场

公司积极筹划“一带一路”沿线市场，拓展海外市场，提升全球影响力。

风险提示

• 赛普勒要约收购失败
• 定增项目不及预期
• 国际贸易壁垒加剧

财务数据摘要

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2,477.56	3,435.50	6,154.64	8,494.11	11,585.73
净利润（百万元）	253.18	401.83	743.77	914.77	1,239.29
毛利率	49.55%	49.03%	51.27%	50.93%	50.68%
净利率	10.22%	11.70%	12.08%	10.77%	10.70%
ROE	11.07%	8.45%	13.96%	15.18%	17.76%
ROIC	8.92%	10.85%	17.84%	16.13%	20.22%
市盈率（P/E）	93.74	59.06	31.91	25.95	19.15
市净率（P/B）	10.38	4.99	4.45	3.94	3.40
市销率（P/S）	9.58	6.91	3.86	2.79	2.05
EV/EBITDA	57.54	51.63	26.42	19.66	15.85

投资建议

公司具备技术优势、标准制定能力和海外并购经验，是专网通信行业的“华为”。预计公司未来三年业绩将持续增长，具有较大的市场拓展空间。首次覆盖给予“买入”评级。