预期与现实：百年疫情下全球上市公司的赛跑-20200906-中泰证券-30页_833kb

预期与现实：百年疫情下全球上市公司的赛跑总结

核心内容概览

本文分析了百年疫情背景下，全球上市公司在2020年中报期间的业绩表现，重点对比了A股与美股的复苏情况，并探讨了全球投资周期与库存周期的阶段特征。此外，还提出企业应对疫情冲击的策略及A股高景气行业筛选结果。

一、疫情恢复期，A股上市公司业绩究竟如何？

1.1 A股上市公司业绩恢复情况

• 收入与盈利：A股中报收入与盈利增速双双回升，但仍未恢复至2019年年报水平。
• 具体数据：
  • 中位数口径下：全A收入增速从-12.5%回升至4.2%，利润同比从-26.8%回升至0.5%。
  • 整体法口径下：全A收入增速从-7.9%回升至-1.8%，利润同比从-23.5%回升至-17.4%。
• ROE表现：A股ROE（TTM）仍未恢复至2019年年报水平，整体呈小幅提升趋势。

1.2 不同类型的上市公司差异

• 分板块：主板、中小企业板、创业板的收入与扣非利润增速跌幅收敛。
• 分指数：中证1000跌幅收敛明显，显示中小盘公司更具韧性。

1.3 支撑A股业绩改善的因素

• 资产负债率与销售净利率：回升是盈利改善的重要支撑。
• 资产周转率：仍处于下降周期，拖累ROE表现。
• 期间费用与税收：财务费用率与销售费用率的改善成为销售净利率企稳的关键。

二、海外上市公司盈利变化

2.1 美股盈利表现

• 收入与盈利：中报收入与盈利增速显著下滑，ROE（TTM）持续恶化。
• 具体数据：
  • 中位数口径下：收入增速从0.9%下滑至-5.9%，利润同比从-11.0%下滑至-18.0%。
  • 整体法口径下：收入增速从5.4%下滑至-1.6%，利润同比从-61.4%收敛至-52.4%。
• 经营性净收益：大幅低于历史均值与去年同期，经营性活动净收益增速创2010年以来新低。

2.2 拖累美股盈利的因素

• 资产周转率：大幅下滑，成为盈利拖累主因。
• 销售净利率：同样显著下滑，收入回落是主要诱因。
• 资产负债率：有息负债率上升，财务杠杆抬升，但对整体盈利影响有限。

三、复苏途中，全球上市公司所处阶段

3.1 全球投资周期阶段

• 中国：处于投资周期的相对靠前位置，但非金融Capex增速仍低于去年水平。
• 美国与欧洲：普遍处于投资周期的下行阶段，但美国投资增速下滑更为明显。
• 行业表现：半导体、硬件与设备、化肥与农用化工等行业的投资开支表现相对稳健。

3.2 全球库存周期阶段

• 美国：处于去库存末期或主动补库存早期，信息技术板块已出现补库存迹象。
• 中国：处于被动去库存阶段，中游原材料库存去化显著。
• 欧洲：库存累积风险仍然存在，尽管经济有所修复，但库存压力未完全缓解。

3.3 全球上市公司面临的相似困境

• 收入增速：整体处于低位，成为制约投资周期启动的关键。
• 运营效率：资产周转率、存货周转率持续疲软，影响企业盈利表现。
• 宏观不确定性：疫情反复与国际政治经济环境复杂，对长期库存去化速度构成挑战。

四、应对疫情冲击的策略

4.1 经济维持低增长

• 成本控制：企业可通过成本端优化，提升盈利能力。
• 边际改善：二季度期间费用与税收的改善对A股非金融公司销售净利率形成支撑。

4.2 经济逐步复苏

• 投资调整：在手资金充裕的企业可主动调整投资开支，资金紧张企业则需优化存货管理。
• 重点行业：
  • 投资周期向上：半导体、硬件与设备、化肥与农用化工。
  • 补库存潜力：计算机、通信与电子设备，以及能源行业随着油价回暖可能进入补库存阶段。

五、A股高景气行业筛选

5.1 行业景气度表现

• 必需消费：饲料、禽畜养殖表现亮眼，信息技术环比显著改善。
• 科技制造：电子制造、半导体、医疗器械等业绩持续改善。
• 中游制造：机械设备、电气设备等表现相对较好。
• 金融：券商盈利表现相对较好。
• 疫情受益行业：互联网传媒、餐饮（二季度爆发式增长）。

5.2 高景气行业筛选结果

• 盈利能力持续改善：农产品加工、饲料、禽畜养殖、互联网传媒、专业零售、化学纤维。
• 盈利增速持续改善：医疗器械、通用机械、通信运营、元件等。

关键信息总结

• A股：中报收入、盈利回升，但ROE仍未恢复至去年水平，资产周转率持续下滑。
• 美股：中报收入、盈利大幅走弱，ROE持续恶化，资产周转率与销售净利率显著下滑。
• 全球投资周期：中国相对靠前，但投资意愿仍谨慎；美国与欧洲普遍处于下行阶段。
• 库存周期：全球主要经济体处于去库存末期或主动补库存早期，但库存压力仍未完全释放。
• 行业策略：应关注半导体、硬件与设备、化肥与农用化工等投资周期向上的行业，以及具备补库存潜力的计算机、通信与电子设备等。
• 风险提示：经济增速不及预期可能导致人民币贬值、外资流出及市场风险偏好下降。

风险提示

• 经济增速不及预期：可能导致人民币汇率持续贬值，影响外资流入及市场风险偏好。
• 政策收紧：可能进一步抑制市场活跃度。

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