国投证券军工及新材料团队_涅槃_两个中周期间的机遇与风险_19页_684kb

军工行业周期与投资策略分析总结

核心结论

• 周期位置：当前时间点处于两个五年之交，但受制于行业干扰，更接近“十四五”第四年与第五年之交。
• EPS与PE趋势：预计2025年后续行业EPS将出现结构性边际向上，PE端将受“十五五”规划结构性提振。
• 行业走势预测：预计2024-2030军工行业可能出现“N”型走势，第一个顶部预计出现在2025Q3-Q4，底部估测位于26年底至27年上半年区间。

行业周期结构

中周期——五年规划

• 五年规划周期：以五年为一个中周期，包含多个阶段，每个阶段的市场表现和行业逻辑有所不同。
• 各阶段特点：
  • 第一年（逢一逢六）：板块经历上一个五年周期的预期扩张，发展确定性较强，市场表现为EPS兑换PE。
  • 第二年（逢二逢七）：下半年人事调整，EPS增速下行，PE收缩。
  • 第三年（逢三逢八）：人事任命影响中层，行业易出现动荡。
  • 第四年（逢四逢九）：新领导已就任，部分领域EPS复苏，PE难有大幅提振。
  • 第五年（逢五逢十）：受五年计划影响，EPS与PE双重提振。

长周期——从停滞到成熟

• 行业主线：行业从停滞走向成熟，当前处于“十四五”期间，未来将进入“十五五”阶段，重点为【补缺】与【创收】。
• 资本市场变化：从央企民品业务上市到资产证券化加速，再到未来产业拓展，行业资本运作逐步深化。
• 产业逻辑：从预研到小批，再到批产和产业拓展，行业逐步走向成熟。

当下周期位置

• 中周期：当前处于“十四五”第四年与第五年交界，行业将进入结构性调整期。
• 长周期：行业仍以计划型经济为主，预计“十四五”期间需求端扩张细分方向较难有明显机会，未来将聚焦【补缺】与【创收】。

行业后续供需情况展望

需求端分析

• “十五五”需求逻辑：
  • 补缺：包括“十四五”已完成装备和待完成装备，更多体现查漏补缺，而非重复建设。
  • 创收：由【军贸】和【民用】构成，其中【军贸】与地缘冲突结果密切相关，【民用】则可能在2027年迎来产业格局平衡点。
• 具体展望：
  • 2025-2026年：为【补缺】需求扩张期，呈现脉冲型机会。
  • 2027年：【民用】需求将出现规模效应，支撑价格下降，而“十四五”放量装备将进入退坡期。
  • “十五五”期间：全球格局关键五年，国际地缘战略变动带来的【军贸】需求将成重要变量。

供给端分析

• 供给扩张期：预计2023年底至2026年底为行业供给扩张期，同时也是内卷及出清期。
• 投资计划：航发主机厂投资计划显示行业结构性分化，弹药层面更多体现“十四五”查漏补缺，航发则体现对后续产业布局的重心。

投资策略与相关标的

• 补缺策略：
  • 已完成装备：关注后市场维修零部件增量机会，对应多为小市值标的（如图南股份、润贝航科等）。
  • 待完成装备：采用“危-机”策略，事件型扰动后布局央国企资产及民企竞对资产。
• 创收策略：
  • 军贸：关注具体事件，分析各标的所处环节及上市资产（如国睿科技、航天彩虹、富吉瑞、中航成飞等）。
  • 民用：关注产能出清后的商发及大飞机产业链（如航发动力、航发控制、航材股份、图南股份、中航成飞、洪都航空、中航重机、中航高科等）。
• 重点关注领域：
  • 无人装备：晶品特装、航天电子、航天彩虹、中无人机。
  • 低轨卫星及数据链：臻镭科技、国博电子、*ST铖昌。
  • 远程火箭弹及火工药剂：中兵红箭、北方导航、长盈通、国泰集团、国科军工。
  • 下一代航空发动机：航材股份、图南股份、航发动力。

风险提示

• 人事任命扰动：可能导致行业短期波动。
• 价格扰动：原材料价格波动可能影响成本。
• 生产能力瓶颈：部分环节存在产能限制。
• 产能出清：部分领域可能经历产能收缩。
• 订单不及预期：可能影响企业业绩。
• 行业估值波动：受市场情绪影响较大。
• 系统性风险：如政策变动、国际局势等。

行业评级

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，波动大于沪深300指数。

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