2020年中国市场前瞻~新冠病毒“危”与“机”：疫情避险资产到逆全球化成长资产-20200323-华泰证券-28页_1mb

A股2020年市场前瞻与分析总结

核心内容概述

2020年A股市场在新冠疫情的冲击下，经历了从“疫情避险资产”到“逆全球化成长资产”的转变。国内疫情控制良好，叠加逆周期政策的出台，A股有望成为短期的避险资产；从中长期看，A股的利润率和贴现率将受益于“逆全球化”，成为成长资产。整体市场风格偏成长，但不会极致分化，应关注5G终端、云计算、工业互联网和电动车产业链等。

主要观点

1. 疫情对A股的影响

• 短期避险资产：国内疫情防控成效显著，海外流动性压力缓解，中美利差扩大，国内货币政策空间加大，A股具有避险属性。
• 中长期成长资产：随着逆全球化趋势加深，A股有望受益于利润率提升和贴现率下降，成为成长资产。

2. 疫情对主要变量的影响

• 已知变量力度或强于预期：海外降息力度超预期，打开国内货币政策空间；库存周期回补延后但强度增强；5G基站建设高确定性，扩展为多个领域的新基建。
• 待验变量趋势延后：美国企业盈利回暖时点延后至三季度或年底；国内基建、地产和制造业投资回暖延后；科技周期中B端提前，C端延后。
• 低预测度变量风险性边际降低：中美贸易摩擦压力降低；国内政策天平偏向稳杠杆而非去杠杆。

3. 盈利与估值预测

• 盈利预测：自上而下预测A股非金融企业净利润增速由5.65%下调至3.24%；自下而上预测A股净利润增速由10.9%下调至4.7%。
• 估值预测：
  • 相对估值视角：沪深300PE（TTM）中枢或在12.28倍。
  • 绝对估值视角：沪深300对应2019年净利润的静态PE合理估值水平约为12.88倍。

4. 增量资金展望

• 增量资金来源：预计2020年A股增量资金达1.3-1.8万亿元，包括外资、保险资金、保障类资金、公募基金和理财子公司资金。
• 公募基金增量上调：由于居民间接入市节奏超预期，上调公募基金增量规模至5600-6200亿元。

5. 股票供给提质展望

• 再融资新规：2020年2月证监会发布再融资新规，放宽发行规模限制、更改新老划断时间点、加强限制明股实债行为。
• 资本市场的改革提速：疫情冲击下，资本市场改革进一步提速，产业链并购重组有望成为2020年的重要趋势。

关键信息

1. 市场风格研判

• 偏成长：2020年市场风格偏成长，但不会极致分化，可在风格相对估值比中寻找机会。
• 配置思路：重视toB端行业，关注5G基站—5G终端—5G应用的顺序，尤其是云计算和工业互联网。

2. 新基建推动

• 新基建七大方向：包括5G基建、工业互联网、大数据中心、人工智能、特高压、城际高速铁路和新能源汽车及充电桩。
• 5G基建：2020年三大运营商将新建60万个5G基站，5G基站建设将带动5G终端和应用的进一步发展。

3. 估值与盈利

• PE估值中枢：沪深300PE（TTM）中枢或在12.28倍附近，PB估值约在1.48倍。
• 盈利与估值关系：疫情对盈利和估值产生负面影响，但通过调整无风险利率和永续增长率，估值仍有一定提升空间。

4. 政策与市场展望

• 政策支持：国内政策天平偏向稳杠杆，逆周期调节政策将推动经济逐步回稳。
• 疫情后市场：疫情对经济的冲击将逐步缓解，A股有望迎来修复，关注基建、新基建和科技周期的叠加效应。

风险提示

• 国内结构性通胀超预期扩散：可能对货币政策形成压力。
• 国内外疫情扩散超预期：可能导致全球需求回落，影响企业盈利。
• 增量股票供给：可能对市场流动性造成冲击。

图表目录

• 图表1：新冠疫情对2019年A股五大变量的短期影响和年内趋势影响
• 图表2：疫情升级以来A股市场经历了7个小阶段
• 图表3：Markit制造业PMI相关性（2017-2019）
• 图表4：疫情后中美10年期国债利率利差扩大
• 图表5：Fed Watch隐含2020年美联储累计额外降息次数
• 图表6：2019年6月移动基站数增速率先拐点
• 图表7：2018年10月通信行业指数的拐点
• 图表8：新基建七大方向以及关键产业链环节
• 图表9：美国库存见顶至盈利见底区间中位数（14个月）计算，不考虑疫情冲击下，本轮美股企业盈利底或于年中左右出现
• 图表10：预计今年新开工面积增速回落、施工面积增速有韧性，竣工面积增速回升
• 图表11：A股非金融企业的固定资产周转率仍在回升
• 图表12：A股非金融企业的总资产周转率保持平稳
• 图表13：经营性现金流净额超过筹资性现金流净额的点通常为资本开支底部
• 图表14：5G与云计算的结合使智联网（AI+物联网）真正成为新一轮技术革命
• 图表15：美国2020大选时间表
• 图表16：自上而下测算：2020年A股非金融企业净利润增速预计为3.24%
• 图表17：疫情冲击前后的2020年大类板块盈利预测对比
• 图表18：半导体周期当前位置与2012年底相似，2020年或与2013年相似
• 图表19：2020年库存周期的位置或与2013年相似
• 图表20：当前金融周期位置与2012年底存在差异
• 图表21：疫情影响下DDM模型和历史比较相对估值法计算沪深300合理估值水平
• 图表22：以沪深300指数为例的历史数据矩阵
• 图表23：市值矩阵对应到2019年预测净利润得到的PE估值矩阵
• 图表24：2020年增量资金预测（单位：亿元）
• 图表25：再融资政策变化（2011 VS 2017 VS 2018-2020）
• 图表26：历次上市公司重大资产重组发布或修订后市场表现
• 图表27：创业板50相对上证估值已达到2014年以来75分位以上
• 图表28：创业板指相对上证估值已达到2010年以来75分位以上
• 图表29：5G技术周期下的核心配置思路
• 图表30：2020年四大重要智能终端
• 图表31：新能源汽车产业链示意图