主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M11：内需压力放大，底部已经临近-20231221-国金证券-29页_1mb

消费数据与宏观环境：

• 内需：11月社零2年复合增速降至18%，创年内新低；线下消费受服务PMI转负、CPI降幅扩大影响；就业稳定预期（城镇失业率处于低位）配合政策支持，为消费韧性提供支撑。
• 出口放量：家电、家具11月出口同比增134%和81%，与海外需求逐步复苏密切相关。

分行业表现概述：

• 白酒：高端动销走淡，价格承压；长期看，消费升级趋势仍在，头部品牌具备抗压能力。
• 啤酒：销量增长平稳，成本改善预期增强。
• 乳制品：温和复苏，金典/特仑苏等产品线表现良好；原奶价格下行利好利润率。

海外需求与风险提示：

• 出口积极信号：家电、家具、纺织服装等11月出口数据亮眼，海外补库需求释放。
• 风险因素：居民提前还贷可能抑制消费意愿、政策效果尚未完全落地，叠加疫后消费修复斜率明确但波动空间不可忽视。

投资策略：

• 短期底部特征显著，维持“消费为稳增长核心抓手”的判断。
• 布局重点：高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰，兼顾出口稳健行业（家电、家具）。

核心风险提示：

• 数据误差及消费不及预期风险（需持续跟踪居民信贷恢复节奏）；
• 市场波动风险（当前板块估值已回落至历史低位，但仍具周期扰动不确定性）