信用债2019年9月报：风险偏好未明显改变，久期有所拉长-20191009-山西证券-11页_1mb

固定收益信用债2019年9月报总结

核心内容概述

2019年9月，信用债市场呈现净融资额下降、收益率走势分化、负面事件频发的特点。整体信用环境依然较为严峻，市场风险偏好未明显上升，但随着政策托底和经济结构调整，中长期市场仍存在一定的支撑。

一、一级市场回顾

1.1 净融资额下降，发行期限结构优化

• 净融资额：9月信用债净融资额为1414.62亿元，同比减少1063.18亿元，环比大幅下降。
• 发行与偿还：9月信用债发行7408.13亿元，偿还5993.51亿元，发行量低于上月。
• 7-9月累计净融资额：5533.20亿元，仍高于去年同期1333.57亿元。
• 评级分布：高评级债项占比环比上升，中低评级债项占比下降。
• 发行期限结构：0-3年期发行占比为63.61%，3-5年期为30.52%，5年以上为5.87%，显示发行期限继续优化。
• 民企发债规模：民企发债占比明显下降，为3.38%，国企占比达82.10%，连续三个月下滑。

1.2 取消发行规模增加

• 取消发行：9月一级市场取消发行债券22只，合计149.40亿元，较上月有所增加。

1.3 融资利率下行趋势未改

• 整体融资利率：9月信用债融资利率整体下降，短久期低评级债券利率下行明显。
• 各债券类型利率变化：
  • 企业债：加权平均发行利率环比上行78.69bp至5.7515%。
  • 公司债：加权平均发行利率环比下行0.06bp至4.2648%。
  • 中票：加权平均发行利率环比下行3.08bp至4.2827%。
  • 短融：加权平均发行利率环比下行16.86bp至3.0611%。

二、二级市场回顾

2.1 成交量环比明显下降

• 信用债现券成交：9月信用债现券共成交1.47万亿元，环比减少2022.81亿元。
• 成交分布：企业债、公司债、中期票据、短期融资券分别成交1057.49亿元、501.08亿元、7035.10亿元、6122.84亿元。

2.2 收益率走势分化，信用利差多数上行

• 收益率变化：10Y国债收益率上行8.38bp至3.14%，各评级收益率波动差异较大。
• 不同期限收益率变化：
  • 10Y以下利差：多数上行，高评级利差上行幅度大于中低评级。
  • 具体波动：如AAA级3年期中票收益率波动6.85bp，AA+级3年期中票波动7.85bp，AA级3年期中票波动5.85bp。
  • 10Y信用利差：波动-17.33bp，显示市场对长端信用债风险偏好有所下降。

2.3 成交偏离情况好转

• 高估值与低估值成交：9月高估值成交137只，低估值成交157只，高收益债60只。
• 较上月变化：高估值成交减少57只，低估值成交减少181只，高收益债减少49只，显示市场情绪有所改善。

三、负面事件分析

• 主体评级下调：8家主体评级下调，包括正源地产、云南力帆、三鼎控股集团等。
• 评级展望负面：4家主体评级展望负面，如天安人寿、长安保险等。
• 债项评级调低：21次债项评级调低，16个债项未按时兑付本金、利息或回售款。
• 推迟评级：3个债项推迟评级。
• 违约事件：精功集团8个债项提前到期未兑付，并受到交易商协会自律处分。
• 兑付风险警示：4个债项发布兑付风险警示，包括15华阳经贸MTN001、15沈机床MTN001等。

四、信用债市场展望

• 资金面：9月资金面整体偏紧，仅在最后一周趋于宽松，DR007全月上行18.2bp至2.85%，9月27日触及8月以来最低点2.38%。
• 经济数据：工业、投资、消费等数据进一步回落，显示经济下滑趋势未明显改善。
• 社会融资规模：1-8月社会融资规模累计同比增长22.47%，增速连续两个月下降。
• 新增人民币贷款：累计同比增速由6月的14.35%降至6月的6.78%，房地产和消费贷款增速大幅下滑。
• 企业贷款：扣除房地产开发贷款后，企业贷款增速较稳定，显示经济结构调整背景下，房地产仍是主要增长引擎。
• 地方专项债：提前下达对经济具有较强托底作用，基建托底效应逐步增强。
• 货币政策：9月降准未带来明显改善，市场担忧MLF不续作及降息兑现。预计11月-12月MLF等量续作可能性较大，短期内降息需求不强。
• 信用债配置：市场久期偏好有所拉长，低评级仍偏好短久期，显示风险偏好未明显上升。
• 中期展望：信用债市场流动性与经济层面均缺乏明显机会，需精细化挖掘，可适当拉长久期。

五、风险提示与策略建议

• 信用环境：信用债负面事件持续，信用环境依然较差。
• 市场策略：建议关注久期拉长，同时注重风险控制，避免高风险债项。

六、分析师承诺与免责声明

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