20170409-招商证券-战斗机产业专题深度报告：强军之翼，自有云霄万里高_50页_4mb
报告摘要
战斗机产业专题深度报告总结
核心内容概述
本报告聚焦战斗机产业的经济与军事意义，分析了其市场格局及我国战斗机产业的发展现状，指出我国战斗机产业正迎来快速发展阶段，并对未来十年的市场空间进行预测。报告还提供了对战斗机产业链相关企业的投资建议，并列举了重点推荐标的。
主要观点与关键信息
一、战斗机产业概览
- 战斗机定义：战斗机（歼击机）主要用于与敌方战斗机进行空战，夺取制空权，也可拦截敌方轰炸机、攻击机及巡航导弹，并执行对地攻击任务。
- 战斗机发展：从1915年福克E单翼战斗机开始，战斗机经历了五代的发展，目前第六代战斗机技术正在探索中。
- 战斗机组成：主要包括机体、动力系统、航电系统和机电系统，其中航电系统和动力系统价值占比最高。
- 制造过程：包括概念性设计、联合定义、详细设计、全面试制、试飞取证、交付培训、生产优化和后续改进等阶段。
二、国家战略与周边局势推动空军战略转型
- 国家政策推动：空军按照“空天一体、攻防兼备”的战略要求，实现从国土防空型向攻防兼备型的转变。
- 远海训练常态化：中国空军自2015年起，多次组织远海训练，提升远海作战能力，包括飞越巴士海峡、宫古海峡、对马海峡等。
- 近海巡航寸土不让：面对美日等国在东海和南海的频繁挑衅行为，中国空军采取了必要的应对措施，维护领海领空安全。
- 航母战斗群建设：随着首艘国产航母即将下水，未来航母战斗群的建设将带来巨大的舰载机市场需求。
三、我国战斗机市场空间广阔
- 市场预测：未来10年，我国战斗机市场空间预计达9000亿元，其中四代机和五代机数量分别为700架和300架，按单价3亿元和8亿元估算，战斗机市场空间将超过4500亿元。
- 军费投入：我国军费预算保持稳定增长，预计未来对航空装备的投入将进一步增加，成为国防建设的重点领域。
四、我国战斗机产业迎头赶上
- 发展历程：从引进模仿到联合开发，再到独立研究，我国战斗机产业经过六十多年的发展，形成了三代机为主、四代机加速列装、五代机开始列装的基本格局。
- 主要承担者：中航工业是战斗机产业的主要承担者，其下属的成飞集团和沈飞集团是战斗机研制领域的“绝代双骄”。
- 产业链格局：战斗机产业链下游的总装集成及核心系统仍集中在以中航工业为代表的央企军工企业，而上游原材料和零部件领域则逐步实现军民融合。
投资机会分析
一、战斗机产业投资逻辑
- 战斗机产业在国家战略和周边局势推动下，将进入量价齐升阶段，具备较高的增长潜力。
- 战斗机产业链相关企业将受益于战斗机数量和性能的提升，特别是核心系统和总装集成企业。
二、重点投资标的
重点推荐的军工企业
- 中航黑豹：强烈推荐，具备国企改革和行业高景气度双重优势。
- 中航机电：强烈推荐，业绩稳步增长，具备良好的财务表现。
- 中航电子：强烈推荐，技术优势明显，成长性良好。
- 中航动力：强烈推荐，具备较强的发动机研发能力。
- 航天电子：强烈推荐，技术实力雄厚，业务范围广泛。
- 中航光电：强烈推荐，具备技术优势，与招商电子联合覆盖。
- 四创电子：强烈推荐，技术领先，发展前景广阔。
- 宝胜股份：强烈推荐，具备灵活机制和独特技术优势。
重点推荐的民营（民品）企业
- 鹏起科技：强烈推荐，具有独特技术优势，发展前景广阔。
风险提示
- 重点型号研制进度滞后：可能影响战斗机产业的快速发展。
战斗机市场格局
- 美国一马当先：美国是全球战斗机市场的主要供应商，占据世界战斗机数量的三分之一以上。
- 中国紧跟其后：中国已成为世界第四代战斗机的主要生产国，仅次于美国，与俄罗斯并列第二。
- 俄罗斯紧随其后：俄罗斯在战斗机市场中也有重要地位，尤其在四代机和五代机领域。
世界著名战斗机公司介绍
1. 美国：洛克希德马丁公司
- 公司背景：成立于1912年，是全球最大的军用和宇航系统制造商。
- 主要产品：F-16、F-22、F-35等战斗机。
- 经营概况：2015年总市值为747亿美元，营业收入为561.32亿美元，净利润为54.36亿美元。
2. 美国：波音公司
- 公司背景：全球航空航天业的领袖公司，拥有很高的占有率。
- 主要产品：F-15、F/A-18等战斗机。
- 经营概况：2015年总市值为980亿美元，营业收入为961.14亿美元，净利润为51.76亿美元。
3. 欧洲：空中客车集团
- 公司背景：全球领先的航空、航天和防务公司，旗下包括空中客车公司、空中客车防务宇航公司等。
- 主要产品：欧洲台风战斗机。
- 经营概况：2015年总市值为517亿欧元，营业收入为644.50亿欧元，净利润为26.98亿欧元。
4. 法国：达索航空
- 公司背景：法国著名的军用航空和商用机制造商，隶属于达索集团。
- 主要产品：幻影系列战斗机、阵风战斗机等。
- 经营概况：2015年总市值为90亿欧元，营业收入为4175.81万欧元，净利润为414.46万欧元。
5. 瑞典：萨博防务集团
- 公司背景：瑞典国有航空航天及防务公司，产品领域广泛。
- 主要产品：JAS 39 Gripen战斗机、鹰狮系列等。
- 经营概况：2015年总市值未明确，营业收入为4175.81万欧元，净利润为414.46万欧元。
6. 俄罗斯：UAC 俄罗斯联合航空制造集团公司
- 公司背景：由俄罗斯主要航空制造公司合并而成，承担振兴航空工业的任务。
- 主要产品：苏-35、米格-35、T-50等战斗机。
- 经营概况：2015年总市值未明确，营业收入为644.50亿欧元，净利润为26.98亿欧元。
7. 中国：AVIC 中国航空工业集团公司
- 公司背景：由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合，是国家授权投资的机构。
- 主要产品：歼-10、歼-11、歼-20、直-10等。
- 经营概况：2015年总市值未明确，营业收入为644.50亿欧元，净利润为26.98亿欧元。
战斗机参数对比
1. 四代半战斗机参数对比
| 型号 | 生产国家 | 生产商 | 造价(百万美元) | 主要装备地区 | 首飞时间 | 入役时间 | 机翼面积(m²) | 最大起飞重量(t) | 最大航速(mach) | 作战半径(km) | 发动机 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| F-16 | 美国 | 通用动力、洛马 | 60-80 | 美国、欧洲、日韩、台湾 | 1974 | 1978 | 27.87 | 19,200 | 2 | 550 | 1×F110-GE-129 或 P&W F100-PW-220/220E afterburning turbofan |
| Su-35 | 俄罗斯 | 苏霍伊 | 65-85 | 俄罗斯、中国 | 2008 | 2014 | 62 | 34,500 | 2.25 | 1580 | 2×Saturn 117S afterburning turbofan with 3D thrust vectoring nozzle |
| Typhoon | 欧洲 | 空客 | 90-125 | 欧洲 | 1994 | 2003 | 51.2 | 16,000 | 2 | 1389 | 2×Eurojet EJ200 afterburning turbofan |
| 歼-10B | 中国 | 成飞 | - | 中国 | 1998 | 2006 | 39 | 19,277 | 2 | 1200 | 1×AL-31FN 或 WS-10A |
2. 五代战斗机参数对比
| 型号 | 生产国家 | 生产商 | 造价(百万美元) | 主要装备地区 | 首飞时间 | 入役时间 | 机翼面积(m²) | 最大起飞重量(t) | 最大航速(mach) | 作战半径(km) | 发动机 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| F-22 | 美国 | 洛马 & 波音 | 150 | 美国 | 1997 | 2005 | 78.04 | 38,000 | 2.25 | 852 | 2×P&W F119-PW-100 turbofans with thrust vectoring in pitch-axis |
| F-35 | 美国 | 洛马 | 98-139 | 美国、欧洲 | 2006 | 2015 | 42.7 | 31,800 | 1.6 | 1158 | 1×P&W F135 afterburning turbofan |
| T-50 | 俄罗斯 | 苏霍伊 | - | 俄罗斯 | 2010 | 2018(预计) | 78.8 | 35,000 | 2 | 1100 | 2×AL-41F1/1S |
| 歼-20 | 中国 | 成飞 | - | 中国 | 2011 | 2017(预计) | 78 | 36,000 | 2.5 | 1500 | 2×WS-10G 或 AL-31Fs 未来或使用 WS-15 |
战斗机产业链相关公司梳理
- 中航黑豹：涉及战斗机总装集成，强烈推荐。
- 中航机电：提供战斗机机电系统，强烈推荐。
- 中航电子：提供战斗机航电系统，强烈推荐。
- 中航动力：提供战斗机发动机，强烈推荐。
- 航天电子：提供战斗机电子系统，强烈推荐。
- 鹏起科技：提供战斗机相关零部件，强烈推荐。
- 中航光电：提供战斗机光电系统，强烈推荐。
- 四创电子：提供战斗机电子设备，强烈推荐。
- 宝胜股份：提供战斗机相关材料，强烈推荐。
财务指标（部分）
| 公司名称 | 股价 | 16EPS | 17EPS | 18EPS | 16PE | 17PE | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中航黑豹 | 35.87 | 0.08 | -- | -- | -- | -- | 28 | 强烈推荐-A |
| 中航机电 | 17.42 | 0.37 | 0.48 | 0.6 | 36 | 29 | 4 | 强烈推荐-A |
| 中航电子 | 19.66 | 0.26 | 0.33 | 0.41 | 60 | 48 | 6 | 强烈推荐-A |
| 中航动力 | 34.14 | 0.46 | 0.53 | 0.66 | 64 | 52 | 4 | 强烈推荐-A |
| 航天电子 | 18.34 | 0.40 | 0.46 | 0.52 | 40 | 35 | 2 | 强烈推荐-A |
| 鹏起科技 | 14.27 | 0.05 | 0.28 | 0.38 | 51 | 38 | 5 | 强烈推荐-A |
| 中航光电 | 39.82 | 1.22 | 1.46 | 1.76 | 27 | 21 | 6 | 强烈推荐-A |
| 四创电子 | 71.46 | 0.95 | 1.19 | 1.48 | 60 | 48 | 9 | 强烈推荐-A |
| 宝胜股份 | 9.45 | 0.30 | 0.33 | 0.62 | 29 | 15 | 2 | 强烈推荐-A |
附：中外代表性企业对比
- 洛克希德马丁公司：全球最大的军用和宇航系统制造商。
- 波音公司：全球领先的民用和军用飞机制造商。
- 空中客车集团：欧洲领先的航空、航天和防务公司。
- 达索航空：法国知名的军用航空和商用机制造商。
- 萨博防务集团：瑞典著名的国有航空航天及防务公司。
- UAC 俄罗斯联合航空制造集团公司：俄罗斯超大型军工企业，整合多家航空制造公司。
- 中国航空工业集团公司：中国最大的国有航空工业集团，覆盖多个航空产业板块。
图表目录
- 图1：战机种类发展演变示意图
- 图2：战斗机的组成
- 图3：战斗机各部分价值占比
- 图4：战斗机研发的一般过程
- 图5：美国F22/F35的研发过程
- 图6：战斗机制造的一般过程
- 图7：世界空军史上的明星机型
- 图8：美国空军综合实力评分
- 图9：Lockheed Martin洛克希德马丁公司2015年经营概况
- 图10：洛克希德马丁公司代表性战斗机
- 图11：Boeing波音公司2015年经营概况
- 图12：波音公司代表性战斗机
- 图13：Airbus Group SE空中客车集团2015年经营概况
- 图14：欧洲台风战斗机订单及交付情况
- 图15：达索航空公司2015年经营概况
- 图16：萨博公司代表性战斗机
- 图17：UAC俄罗斯联合航空制造集团公司2015年经营概况
- 图18：俄罗斯联合航空制造集团公司代表性战斗机
- 图19：AVIC中国航空工业集团公司2015年经营概况
- 图20：中国航空工业集团公司代表性战斗机
- 图21：东海防空识别区示意图
- 图22：国防白皮书对航空装备提出新的要求
- 图23：中国军机首次绕飞台湾示意图
- 图24：我国首艘国产航母下水在即
- 图25：我国军费预计仍将保持稳定增长
- 图26：世界主要国家军费支出占GDP比例
- 图27：中美俄三国近三年战斗机数量
- 图28：世界各国战斗机数量占比
- 图29：俄罗斯各类战机占比
- 图30：美国各类战机占比
- 图31：我国各类战机数量占比
- 图32：我国战斗机产业的发展历程
- 图33：我国从苏联/俄罗斯引进的战机
- 图34：中国航空工业发展历程
- 图35：中国航空工业组织架构
- 图36：沈飞集团股权结构
- 图37：沈飞集团业绩保持平稳增长
- 图38：沈飞集团主要产品
- 图39：成飞集团股权结构
- 图40：成飞集团业绩保持平稳增长
- 图41：成飞集团主要产品
- 图42：战斗机产业链上市公司梳理
- 图43：战斗机产业链上市公司梳理
- 图44：霍尼韦尔公司介绍
- 图45：罗克韦尔柯林斯公司介绍
- 图46：世界飞机产业主要钛合金材料公司介绍
- 图47：世界飞机产业主要铝合金、高温合金及复合材料公司介绍
- 图48：军工行业历史PE Band
- 图49：军工行业历史PB Band
表格目录
- 表1：作战飞机种类划分及其特点
- 表2：美国新“五代机”分类标准
- 表3：全球主力四代半战斗机参数对比
- 表4：全球主力五代战斗机参数对比
- 表5：世界数量前十大战斗机占比
- 表6：2015年至2016年年度世界主要战斗机排行
- 表7：中美俄军队飞机数量对比
- 表8：2015年国防白皮书，各军种发展战略和目标
- 表9：中国空军远海训练活动及其他训练活动统计
- 表10：近年其他国家在我国近海严重挑衅事件统计
- 表11：美俄主要战斗机型价格统计
- 表12：我国三代机主要型号
- 表13：我国四代机主要型号
- 表14：我国五代机主要型号
- 表15：战斗机产业链相关公司梳理
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