20211217-天风证券-宏观点评_用加息预期打败加息_7页_692kb

文档总结：用加息预期打败加息

核心内容

本报告分析了2021年12月FOMC会议后，美联储货币政策的走向及其对市场的影响。核心观点在于，尽管市场普遍预期美联储将在2022年加息，但联储通过加速Taper和调整通胀预期来抑制加息压力，从而“用加息预期打败加息”。

主要观点

• FOMC会议结果：美联储如期宣布加速缩减资产购买规模（Taper），资产净购买将在2022年第一季度结束。但未明确加息时间，并明确表示不会在Taper期间加息。
• 市场反应：会议后风险资产由跌转涨，市场对“鹰派”措辞的反应较为积极，显示市场对联储政策的预期管理有效。
• 通胀预期管理：联储删除了“暂时通胀”的措辞，并将QE减量规模从每月150亿美元增至300亿美元，旨在打压通胀预期，防止其自我强化为通胀螺旋。
• 就业优先于通胀：鲍威尔强调“充分就业”是加息决策的关键因素，认为联储对就业市场的看法比点阵图更重要，降低通胀在决策中的权重。
• 点阵图预测不可靠：历史上，点阵图对加息次数的预测往往高估，因此2022年点阵图预测的“三次加息”可能并不准确。
• 经济状态类似2018年下半年：当前美国经济出现下行迹象，但联储仍处于滞后性紧缩，未来存在货币政策180度转向的可能。
• 通胀二阶导拐点出现：11月CPI环比增速和薪资增速均有所下降，海运运费连续八周下降，芯片短缺缓解，供应链瓶颈正在改善，预计2022年第二季度CPI将快速回落，加息必要性下降。
• 两种加息情景：
  • 情景一（最差）：通胀预期自我强化，联储被迫提前加息，对企业利润和市场估值形成压力。
  • 情景二（最理想）：通胀未失控，经济达“充分就业”门槛，联储主动加息。但当前劳动参与率偏低，成为实现“充分就业”的障碍。

关键信息

• 美联储政策信号：未明确加息时间，强调就业优先，表明联储对通胀容忍度较高。
• 市场预期管理：通过释放加息预期来缓解实际加息带来的冲击，市场对此反应积极。
• 通胀趋势：当前通胀二阶导拐点已出现，未来有望回落，加息压力减弱。
• 历史经验：点阵图预测与实际政策存在偏差，2022年可能再次出现类似情况。
• 供应链改善：海运运费下降、芯片短缺缓解、库存压力释放，通胀风险降低。

风险提示

• 美国通胀超预期：若通胀持续高于预期，可能迫使联储提前加息。
• 美国财政刺激超预期：可能对通胀和经济增长形成额外压力。
• 美国货币紧缩超预期：若联储政策过于激进，可能对市场造成冲击。

图表与数据支持

• 图1：SPX和NASDAQ自11月以来走势，显示市场反弹。
• 图2：CPI环比增速和薪资增速环比变化，显示通胀趋缓。
• 图3：40英尺集装箱平均海运运费下降，显示运输成本回落。
• 图4：各航线海运运费在11月开始下降，显示运输市场改善。
• 图5：半导体库存预计回升，反映供应链恢复。
• 图6：CPI预测在2022年第二季度后加速下滑，显示通胀趋势反转。
• 表1：点阵图与实际加息次数对比，显示历史预测偏差。

结论

美联储通过释放加息预期，有效管理市场情绪，避免了实际加息带来的冲击。当前通胀趋缓、供应链改善、就业市场尚未达到“充分就业”门槛，为延迟加息提供了空间。未来若通胀预期持续回落，联储可能选择主动加息而非被迫加息，从而实现“用加息预期打败加息”的目标。