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近期利率债市场总结

核心内容概述

本报告由华创证券固定收益高级分析师齐晟于2016年3月24日发布，主要分析了近期利率债市场的走势、通胀预期变化、基本面情况、货币政策调整及对市场的影响。

主要观点

1. 利率债走势：震荡中中枢小幅抬升

• 10年期国债收益率：在2.89%至2.94%之间震荡，整体中枢小幅上行。
• 10年期国开债收益率：从3.22%降至3.17%，呈现震荡下行趋势。
• 收益率曲线陡峭化略有修复：
  • 10Y国债-1Y利差从50bp上升至80bp
  • 10Y国开-1Y利差从70bp上升至95bp后回落至80bp

2. 通胀预期快速升温

• 通胀预期的升温比CPI数据更值得关注，主要体现在：
  • 肉类和蔬菜价格超季节性上涨
  • 房价加速上涨
  • 大宗商品价格反弹

3. 基本面变化：信贷拉动投资主线清晰

• 金融数据：1-2月信贷与社融数据大幅增长，但2月下滑主要出现在居民短期贷款和未贴现承兑汇票上。
• 经济数据：
  • 工业数据略差
  • 烟草行业冲击较大
  • 消费低于预期
  • 房地产数据全面好转，带动投资数据超预期
• 主线分析：信贷投放带动投资和房地产投资改善，政府具有较强的托底能力，后期关注信贷—投资链条的持续性。

4. 社融增速与MPA：指向金融机构去杠杆

• 社融与M2关系：M2下降主要由基础货币减少引起，而社融不受影响。
• 社融构成：包括贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票、企业债券融资和非金融企业股票融资。
• 政策导向：2016年社融增速目标为13%，可能意味着：
  • 基础货币适量补充
  • 金融机构去杠杆
• MLF利率与公开市场操作：MLF利率下调，而公开市场操作利率维持不变，反映宏观审慎政策的延续。

5. 2月央行资负表核心指标

6. 央行货币政策受更多制约

• 央行通过多种方式补充基础货币，包括外汇占款、短期资金投放、降准等。
• 外汇占款大幅下降，但央行未大规模降准对冲，而是通过其他方式补充流动性。

7. 提高备付导致资金面波动

• 2月降准后超储率一度升至3.2%，但随后回落至2.3%。
• 央行通过公开市场操作回笼资金，导致资金面阶段性紧张。
• 四大行主动提高备付，可能反映市场预期变化或短期融出意愿受抑制。

8. 利率中枢可能继续震荡上行

• 制约收益率下行的因素：
  • 资金利率难以进一步下降
  • 通缩预期逐渐消失，通胀预期升温
• 制约收益率上行的因素：
  • 理财资金配置需求
• 不确定性因素：
  • 1-2月金融与经济数据信号混乱
  • 市场对经济预期普遍悲观
  • 利率中枢预计在震荡中继续小幅上行，曲线陡峭化逐步修复
  • 长端交易机会存在，但把握难度较大

关键信息

• 利率债收益率整体震荡，中枢小幅上行。
• 通胀预期升温，尤其关注猪肉、蔬菜、房价和大宗商品价格。
• 信贷投放带动投资改善，政府托底能力强，但需关注后续信贷—投资链条的持续性。
• 社融增速目标设定为13%，反映基础货币补充与金融机构去杠杆并行。
• 央行货币政策受到更多制约，主要通过多种渠道调节流动性。
• 超储率波动反映资金面阶段性紧张，央行需持续关注流动性管理。
• 利率中枢预计继续震荡上行，长端机会存在但把握难度较大。

结论

总体来看，2016年3月利率债市场呈现震荡走势，收益率中枢小幅抬升。通胀预期升温与信贷拉动投资的主线清晰，但市场仍面临不确定性，如经济数据的信号混乱和货币政策的多重制约。未来需重点关注信贷—投资链条的持续性以及央行流动性管理的策略变化。