宏观专题：穿越谜团，美国工资即将加速!-20171021-光大证券-13页-1mb

美国工资增速谜团分析总结

核心内容

美国劳动力市场近年来表现出两个显著的“谜团”：一是失业率与劳动参与率趋于同向变化；二是尽管失业率降至历史低位、职位空缺达到新高，但工资增速却持续疲软。这两个现象背后的原因主要与劳动力市场分层匹配失衡有关，尤其是中等技术劳动力供需不匹配所导致。

主要观点

1. 劳动力市场分层匹配是关键因素
   美国劳动力市场可以分为中、高、低三个技术层级。不同层级的供需匹配情况决定了整体就业和工资走势。次债危机后，中等技术劳动力因产业结构调整而大量失业，涌向低技术市场，导致低技术市场供给过剩，竞争加剧，部分低技术劳动者被迫退出劳动力市场，从而造成失业率与劳动参与率同时下降的现象。

2. 中技术劳动力回流但匹配度下降
   随着经济复苏，中技术劳动力逐渐回流，但因技能不匹配和职位升级，其工资增长乏力。雇主在招聘时倾向于降低标准，选择低薪职位，导致中技术工种工资增速疲软，尽管职位空缺依然旺盛。

3. 人口结构变化将推动工资增长
   美国25-54岁劳动适龄人口占比增加，尤其是35-44岁人群工资增长较快，这将对整体工资增速产生正向推动作用。预计2018年第二季度，25-54岁人口就业率将突破79.4%，从而带动薪资增速进入3%至3.5%的区间，推动核心PCE通胀上升，为美联储加息和缩表提供支撑。

关键信息

• 失业率与劳动参与率趋同：次债危机后，失业率下降的同时劳动参与率也下降，与传统负相关关系背离。
• 中技术劳动力供需失衡：中技术劳动力因技能错配未能有效填补职位空缺，导致工资增速不升反降。
• 工资增速与就业率相关性增强：25-54岁人口就业率是判断整体工资增速的重要指标，而非失业率。
• 劳动力市场结构性调整：中技术工种匹配度的逐步提升将改善工资增长疲软的局面。
• 美联储政策基础稳固：随着工资增速反弹，核心PCE通胀上升，美联储加息和缩表有坚实基础，预计在2018年底至2019年初实施。

结构分析

阶段I：中技术劳动力涌入低端市场

• 次债危机导致大量中技术劳动力失业，涌向低技术市场。
• 低技术市场供给增加，导致部分低技术劳动者退出劳动力市场。
• 这一阶段造成失业率与劳动参与率同步下降。

阶段II：中技术劳动力回流，匹配度下降

• 中技术劳动力回流，但因技能不匹配和职位升级，工资增长乏力。
• 雇主选择降低招聘标准，填补职位空缺，但以低薪方式为主。
• 中技术工种供需失衡，工资增速疲软。

未来展望

• 工资增速将反弹：随着中技术劳动力市场匹配度逐步改善，工资增速有望进入3%至3.5%区间。
• 通胀推升：工资增速提升将推动核心PCE通胀上升，为美联储加息提供依据。
• 美元与美债收益率上升：工资增长和通胀上行将导致美元和美债收益率逐步上升。
• 政策预期提前反应：市场若预期到工资增速反弹，将提前对美元和美债市场做出反应。

结论

美国劳动力市场正处于结构性调整阶段，中技术工种供需失衡是工资增速疲软的主要原因。随着人口结构变化和教育水平提升，中技术劳动力市场匹配度将逐步改善，工资增速有望加速上升，从而推动美国整体经济和货币政策向更积极的方向发展。