20171021-光大证券-宏观专题_穿越谜团_美国工资即将加速__13页_1mb

美国工资增速谜团分析总结

核心内容

美国劳动力市场在次债危机后表现出两个显著谜团：

1. 失业率与劳动参与率从危机前的反向关系变为同向变化；
2. 失业率持续下降、职位空缺增加，但工资增速却长期疲软。

这两个谜团在25-54岁青壮年群体中尤为明显，表明婴儿潮退休并非主因。分析表明，劳动力市场的结构性调整是导致上述现象的关键因素。

主要观点

1. 劳动力市场分层匹配是核心机制

美国劳动力市场可按技术要求划分为高、中、低三个层级，每个层级的供需匹配决定了就业与工资的变化。

• 高技术岗位：工资增长较快，就业匹配度较高；
• 中技术岗位：供需不匹配，工资增长乏力；
• 低技术岗位：供给过剩，竞争加剧，导致部分低技术工人退出劳动力市场。

2. 劳动力市场分为两个阶段

阶段I：中技术劳动力涌入低技术市场

• 次债危机后，大量中技术劳动力失业，涌入低技术市场，造成低技术市场供给增加，工资增长缓慢。
• 尽管低技术岗位被填补，但部分低技术劳动者因竞争加剧而退出劳动力市场，导致失业率与劳动参与率同步下滑。

阶段II：中技术劳动力回流，但匹配度下降

• 经济复苏带动中技术岗位需求上升，部分中技术劳动力重新进入市场，但因技能错配，工资增速仍未明显提升。
• 部分中技术岗位因需求升级或技术壁垒提高，导致供需不匹配，工资增长受限。

关键信息

1. 劳动力市场结构变化

• 次债危机冲击：2009-2010年造成约1400万潜在失业，主要来自中低技术岗位。
• 产业结构调整：中技术岗位数量减少，如花艺设计师、旅行中介等，导致技能错配问题。
• 教育水平提升：25-29岁人群大学学历比例上升，为高技术岗位提供更充足的供给。

2. 工资增速与人口结构变化

• 人口金字塔转移：2017年后，更多35-44岁人群进入劳动力市场，推动工资增速。
• 25-54岁群体影响：该群体工资增速对整体工资增长起关键作用，其就业率提升将带动整体薪资增长。

3. 未来趋势预测

• 工资加速：预计2018年2季度，美国薪资增速将进入3%-3.5%区间，推动核心PCE通胀上升。
• 货币政策支持：随着工资增长，美国加息和缩表有坚实基础，美元和美债收益率可能上升。
• 通胀与利率联动：工资增速突破3%门槛将明显推动通胀上升，市场或提前反应。

结构优化预期

• 教育与经验积累：随着中技术劳动力供给优化和教育结构改善，匹配度将逐步提升。
• 中技术岗位供需改善：预计中技术岗位匹配度提高，将带动失业率下降与劳动参与率上升。
• 就业率与薪资增速关系：25-54岁就业率将作为更有效的薪资增速指标，而非失业率。

总结

美国劳动力市场长期复苏与工资增速疲软并存，主要源于中技术岗位供需错配及技能结构变化。随着人口结构优化、教育水平提升和劳动力市场匹配度改善，工资增速有望在未来加速，推动通胀上升，为美国货币政策提供支持。