汽车检测服务商-中国汽研深度研究报告_57页_3mb

中国汽研深度研究报告总结

核心内容

中国汽研（601965）是一家专注于汽车检测与研发的优质服务商，拥有政策、技术、资产多重壁垒。公司业务分为技术服务和产业化制造两大板块，其中技术服务是主要利润来源，2018年贡献了约90%的利润。

主要观点

• 行业趋势：汽车检测行业面临电动化、智能化和排放升级等驱动因素，未来三年预计年均复合增速为20%，2021年市场空间达163亿元。
• 技术优势：公司拥有五个国家级实验室，包括国家机动车质量监督检验中心、国家燃气汽车工程技术研究中心等，具备较强的检测能力。
• 业务扩展：公司布局智能驾驶检测，具备ADAS、车联网检测、智能汽车指数及试验场等能力，处于国内领先地位。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为4.53亿、5.14亿、5.87亿，对应每股收益分别为0.47元、0.53元、0.60元。
• 估值建议：给予2020年18-20倍PE，合理估值区间为9.54-10.60元，对应2019年5月29日股价存在28%-42%的涨幅空间，维持“买入”评级。

关键信息

技术服务板块

• 包括碰撞安全、整车、零部件、节能与排放、电磁兼容及汽车试验场管理等。
• 客户结构正逐步从自主品牌向合资及外资品牌扩展。
• 国六排放升级带来检测费用单价提升，短期乘用车检测量价齐升。
• 风洞实验室于2019年二季度投产，有助于提升公司检测业务的综合性和协同性。
• 智能驾驶检测布局前瞻，业务涵盖检测、指数、试验场，国内领先。

产业制造板块

• 包括专用车、轨道交通、电动汽车、燃气汽车等。
• 管理改善与市场化导向推动降本增效，盈利逐步改善。
• 与基建投资无绝对关联，但传统业务向环卫车等新领域扩展。

估值分析

• 绝对估值法：采用FCFF估值法，合理估值为10.25元，敏感性分析显示估值区间在8.22-13.75元。
• 相对估值法：参考A股对标公司，给予2020年18-20倍PE，合理估值区间为9.54-10.60元。

投资建议

• 短期催化因素：技术服务营收增速超预期、产业化制造盈利持续改善、行业低迷时防御属性凸显。
• 长期增长逻辑：抓住智能化、电动化趋势，布局智能驾驶检测，提升公司综合竞争力。
• 评级：维持“买入”评级，预计2019年5月29日股价存在28%-42%的上涨空间。

风险提示

• 政策壁垒风险：若牌照放开，可能影响市场格局。
• 业绩可追踪性较弱：技术服务项目多为开口合同，结算周期和毛利率波动性较大。
• 客户结构风险：目前以自主品牌为主，若客户开拓进度缓慢，可能影响技术服务进展。

行业分析

行业格局

• 新车强制检测行业具备牌照壁垒，国内仅有6家具备乘用车检测牌照。
• 中国汽研市占率约7-10%，位列行业第三。
• 行业主要分为新车下线检测和在用车检测，前者为增量市场，后者为存量市场。

增长驱动

• 新车型数目增长：车企基于模块化平台技术加快推新车型。
• 电动化、智能化革新：带来检测业务横向扩展。
• 政策驱动：如国六排放升级，提升检测单价和业务量。

公司概况

• 成立于1965年，2012年上市，隶属国务院国资委。
• 最大股东为通用技术集团，持股65.43%。
• 2018年实现营收27.58亿元，同比增长14.91%，归母净利润4.03亿元，同比增长7.47%。
• 技术服务板块占营收39.3%，毛利率77.3%；产业化制造板块占营收61.7%，毛利率22.7%。

市场空间测算

• 2019-2021年行业市场空间分别为95亿、129亿、163亿，增速分别为1.1%、35.8%、26.6%。
• 商用车公告数量增速分别为-20%、20%、20%，检测价格分别为175万、200万、200万。
• 乘用车公告数量增速分别为15%、18%、20%，检测价格分别为225万、250万、300万。

检测机构对比

• 中汽中心：行业龙头，承担政府标准制定，业务涵盖技术服务与政府服务，具备较强行业影响力。
• 长春中心：依托一汽集团，主要客户为一汽系，检测能力较强。
• 襄阳中心：依托东风汽车，新能源检测是其特色，已布局智能网联检测。
• 上海中心：依托上汽集团，华东唯一具有国家级汽车检测实验室。
• 客车中心：主营客车、摩托车检测，具备一定公信力。

技术优势

• 国家级实验室：包括国家机动车质量监督检验中心、国家燃气汽车工程技术研究中心等。
• 人才储备：拥有国家级、省部级人才21人，科研成果丰富。
• 检测能力：涵盖整车、零部件、排放、新能源、智能驾驶等多个领域。

财务指标

• 2018年：营业收入27.58亿元，净利润4.03亿元，ROE为9.0%，市盈率17.8。
• 2019E：营业收入26.10亿元，净利润4.53亿元，市盈率15.9。
• 2020E：营业收入28.94亿元，净利润5.14亿元，市盈率14.0。
• 2021E：营业收入32.90亿元，净利润5.87亿元，市盈率12.3。

总结

中国汽研具备技术、资产和政策多重壁垒，是汽车检测领域的优质标的。公司技术服务板块为利润核心，未来随着电动化、智能化发展，检测业务有望持续增长。同时，公司正积极拓展智能驾驶检测业务，提升行业竞争力。估值具备弹性，合理估值区间为9.54-10.60元，维持“买入”评级。