2018年宏观经济报告：2018年中国经济将是2017年的升级版-20180112-华融证券-26页-1mb

2018年宏观经济报告总结

核心内容概述

2018年中国经济预计保持“新常态2.0”阶段，GDP增速大致平稳，约为6.7%。供给侧结构性改革持续推进，行业集中度提升，消费成为经济增长的主要驱动力。同时，全球宽松货币政策退出，世界经济增速放缓，但美国经济有望加快，中国出口保持韧性，但增速略有回落。物价方面，CPI中枢上移，PPI维持上涨趋势，但涨幅有所减弱。

主要观点与关键信息

世界经济展望

• 宽松货币政策退出：2018年全球主要经济体货币政策转向紧缩，宽松潮逐步终结，对经济增长形成一定压力。
• 美国经济加快：受税改政策刺激，美国经济增长预期增强，增速预计在2.3%左右。
• 其他经济体增速放缓：欧元区、日本、英国等主要经济体增速略有放缓，新兴市场和发展中国家增长保持稳健，预计4.9%。
• 全球增长放缓：尽管整体经济保持平稳，但新的增长点尚未形成，经济温和放缓压力较大。

中国经济展望

• “新常态2.0”特征：经济结构持续优化，行业集中度上升，消费成为主要增长动力。
• GDP增速稳定：预计全年GDP增长6.7%，与2017年基本持平，经济质量提升。
• 房地产投资平稳：受政策调控和补库存影响，房地产开发投资增速预计保持稳定。
• 制造业投资稳定：供给侧改革和环保政策影响下，制造业投资增速维持在4.1%左右。
• 基建投资略有回落：受流动性偏紧和政策调整影响，基建投资增速可能下滑至10%左右。
• 消费增速略有上升：住房、汽车消费增长，带动社会消费品零售总额增长10.5%。
• 出口保持韧性：对美出口增长预期增强，但整体出口增速可能回落至6%。

物价走势预测

CPI走势

• CPI中枢上移：预计全年CPI涨幅在2.2%左右，食品价格同比小幅转正，服务价格持续上涨。
• 结构性上涨：服务类价格涨幅明显，医疗保健、教育文化娱乐等消费价格上涨。

PPI走势

• PPI持续上涨：预计全年PPI涨幅在4%~5%之间，主要受供给侧改革和需求端推动。
• 价格传导机制：上游价格向下游传导，带动整体工业品价格上涨。

货币政策与市场流动性

• 货币政策稳健中性：2018年金融强监管和去杠杆持续推进，市场流动性偏紧。
• M2增速放缓：2018年M2同比增速预计在10%左右，货币创造能力下降。
• 社融增速回落：受资管新规和表外融资收缩影响，社融增速可能走低。
• 利率小幅上调：政策利率可能进一步上行，MLF利率仍有调整空间。

行业集中度提升

• 行业集中度总体上升：从2012年以来，行业集中度持续上升，尤其在中上游行业更为明显。
• 下游行业带动盈利：下游行业集中度提升与盈利能力同步上升，而中上游行业集中度提升未显著改善盈利。
• 集中度提升机制：行业集中度提升由行政调控和市场自发力量共同推动，未来仍有一定上升空间。

消费趋势

• 消费成为主要动力：2017年消费对GDP增长的贡献率高达64.5%，预计2018年继续发挥托底作用。
• 住房与汽车消费为主：住房消费和汽车消费是拉动经济增长的主力，相关消费保持较高增长。
• 消费升级加速：消费结构向发展型、享受型转变，服务消费和新兴消费（如新能源汽车、智能家电）增长明显。

重点行业分析

房地产

• 库存低位：商品住宅和商业用房库存创历史新低，2018年补库存和租赁房建设将成为重点。
• 政策调控延续：房地产投资增速保持平稳，政策以满足刚需和遏制投机为主。

制造业

• 投资保持稳定：制造业投资增速预计在4%左右，与2017年基本持平。
• PPI上涨带动投资：上游价格持续上涨，制造业投资有望恢复增长。

基建

• 投资增速下降：受政策调控和流动性偏紧影响，基建投资增速可能下降至10%。
• 结构性投资推动：扶贫、环保、区域协调等“补短板”工程将带动基建投资。

农产品与能源

• 粮食价格中枢上移：玉米价格保持上升趋势，预计2018年继续稳中上涨。
• 生猪价格小幅下跌：受产能调整和需求变化影响，生猪价格保持低位波动。
• 原油价格温和上涨：OPEC减产和美国页岩油增产影响下，原油价格可能温和上涨，带动非食品CPI上涨。

政策与改革

• 供给侧结构性改革深化：继续推进“三去一降一补”，推动经济结构优化和产业升级。
• 金融强监管持续：资管新规落地，宏观审慎政策加强，防范金融风险成为重点。
• 高质量发展导向：经济由高速增长转向高质量发展，政策聚焦三大攻坚战和八项重点工作。

图表与数据参考

• 图表1：IMF对2018年主要经济体经济增长预测
• 图表2：煤炭和钢材价格见底上涨
• 图表3：煤炭企业数量及主营收入下降
• 图表4：住房和汽车销售持续增长
• 图表5：行业集中度总体上升
• 图表6：行业集中度有升有降
• 图表7：集中度与盈利无明显对应关系
• 图表8：下游行业集中度与盈利同步提升
• 图表9：商品住宅库存创历史新低
• 图表10：商业用房库存创历史新低
• 图表11：土地购置面积连续两年上升
• 图表12：PPI快速上涨带动投资增长
• 图表13：2017年挖掘机销售暴增100%
• 图表14：住房相关消费保持较高增长
• 图表15：美国制造业库存与中国出口高度相关
• 图表16：对美出口与中国出口波动一致
• 图表17：2018年主要经济指标预测
• 图表18：2017年玉米价格见底回升
• 图表19：2017年下半年生猪价格下跌
• 图表20：生猪存栏持续下降
• 图表21：能繁母猪存栏持续减少
• 图表22：原油价格对CPI非食品影响显著
• 图表23：M2与社融走势背离

总结

2018年中国经济将延续“新常态2.0”阶段，经济增速平稳，质量提升。全球经济在宽松政策退出背景下面临放缓压力，但美国经济有望加快，其他经济体增速略有下降。行业集中度提升趋势持续，但对中上游行业盈利影响有限，而下游行业集中度提升与盈利改善相匹配。货币政策稳健中性，市场流动性偏紧，金融强监管继续深化。消费和出口仍是经济增长的重要支撑，而基建投资增速可能略有回落。整体来看，2018年中国经济将在高质量发展框架下稳步推进，结构性改革和消费升级成为核心驱动力。