20160602-光大证券-长春高新-000661.SZ-公司深度报告_金赛药业进入快速增长期_公司未来三年业绩增速向上趋势确定_18页_1mb

报告摘要

金赛药业进入快速增长期总结

核心内容

金赛药业作为长春高新的核心子公司，是其主要利润来源和增长动力，预计未来三年将推动公司业绩持续增长。其核心产品包括水针生长激素和重组人促卵泡素，两者均为独家剂型，具备较强的市场竞争力和增长潜力。此外，金赛药业还拥有rhGM-CSF凝胶和多个在研品种，致力于打造辅助生殖领域的中国第一品牌。

主要观点

水针生长激素：
- 金赛药业的水针生长激素占据国内65%的市场份额，是公司主要利润增长点。
- 水针生长激素在儿童长高市场表现突出，未来随着医院覆盖率的提升和新适应症的拓展，市场潜力巨大。
- 2016年，水针生长激素预计实现收入增长25%，达到11.25亿元，净利润增长30%，达到4.97亿元。
重组人促卵泡素：
- 该产品在2015年8月获批，预计2017年开始贡献业绩。
- 与水针生长激素联合用药可治疗卵巢低反应引起的“难治性不孕”，受益于二胎政策，市场需求有望快速增长。
- 2016年以完成各地招标为主，预计2017年形成明显贡献，收入预计增长100%，达到1.6亿元。
rhGM-CSF凝胶：
- 从治疗烧伤向人流术后子宫内膜防粘连延伸，临床效果良好。
- 产品线丰富，有助于公司构建辅助生殖领域的完整产品体系。
在研品种：
- 包括聚乙二醇重组人生长激素、醋酸曲普瑞林微球、鼻喷流感疫苗、冻干狂犬疫苗等。
- 金赛药业计划继续加大研发投入，完善产品线，增强市场竞争力。
百益制药与艾塞那肽水针：
- 百益制药的新产品艾塞那肽水针预计2017年底上市，2018年贡献业绩。
- 作为GLP-1类降血糖药，具有较高的市场潜力。
百克生物疫苗业务：
- 面对国内疫苗政策利空，公司将增加出口以应对。
- 鼻喷流感疫苗与世界卫生组织合作，预计2017年秋冬季完成临床总结，2017年可能上市。
华康药业：
- 2015年收入和净利润略有下降，但通过产品质量提升和适应症扩展，2016年预计业绩稳中有升。
房地产业务：
- 2015年贡献净利润8995万元，2016年预计收入和利润稳中有升。
- 公司不会剥离该业务，因其承担高新区配套服务和提供就业机会。

关键信息

市场表现：2015年金赛药业贡献了公司合并报表净利润的70.9%，是公司主要增长引擎。
业绩预测：预计2016~2018年公司净利润将同比增长25%、28%、28%，EPS分别为2.80元、3.58元、4.57元。
估值指标：2016年P/E为32，P/B为7，预计2018年P/E为20，P/B为5。
风险提示：新产品推广不达预期可能影响公司业绩增长。

未来增长驱动力

市场扩展：通过增加医院覆盖率，提高水针生长激素的销售。
适应症拓展：水针生长激素和重组人促卵泡素将用于治疗“难治性不孕”，开拓新市场。
政策利好：二胎政策放开，推动辅助生殖市场需求增长。
研发投入：公司在研品种丰富，未来将有助于提升公司竞争力。

公司概况

总股本：1.70亿股
总市值：154.54亿元
股价表现：一年内最低80.90元，最高182.00元
近3月换手率：63.31%

盈利预测

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	2,262	2,402	2,834	3,288	3,781
净利润（百万元）	318	384	479	611	780
EPS（元）	1.86	2.25	2.80	3.58	4.57
ROE（归属母公司）	21.79%	21.63%	21.85%	22.42%	22.91%