20251019-国金证券-三棵树-603737.SH-零售新消费转型加速_利润符合预期_4页_1007kb

三棵树2025年前三季度实现营收93.9亿元，同比增长2.7%；归母净利润7.4亿元，同比增长81.2%；扣非净利润5.65亿元，同比增长126.4%。单季度看，Q3营收35.8亿元，同比增长5.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长54%，净利率达8.3%，同比提升2.4个百分点，盈利能力持续改善。

收入结构方面，家装墙面漆、基材与辅材保持较快增长，分别同比+12%和+11%，工程墙面漆微降3%，防水卷材因主动收缩下滑29%。剔除防水业务后，涂料及基辅材整体收入同比增长6.2%，C端零售转型加速，三大新业态（马上住、美丽乡村、艺术漆）成为主要增长动力。

毛利率稳步提升，Q3达33.6%，同比提高4.9个百分点，主因高毛利零售业务占比上升和渠道优化。期间费用率同比下降0.9个百分点至21.0%，控费成效明显。资产减值计提增加约8000万元，反映公司加快出清应收账款风险。

经营性现金流表现强劲，前三季度达10.9亿元，同比增长1.7亿元；资本开支减少3.1亿元至4.2亿元。资产负债率降至75.8%，同比下降4.2个百分点，营运效率提升，应收账款和存货周转加快，净营业周期同比缩短22.66天至-18.54天。公司拟现金分红3.7亿元，分红比例50%，体现股东回报能力增强。

券商维持2025-2026年归母净利润预测为10.0亿、14.0亿元，对应PE为34.2、24.4倍，维持“买入”评级。风险提示包括零售拓展不及预期、原材料波动及地产需求下行等。总体来看，公司零售转型成效显著，盈利质量与经营效率持续向好。