20250429-开源证券-三棵树-603737.SH-公司信息更新报告_零售转型成效显著_盈利能力逐步兑现_4页_888kb

三棵树（603737SH）2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年实现营收12105亿元，同比-29.7%；归母净利润332亿元，同比+9127%；扣非归母净利润147亿元，同比+23434%。2025Q1营收2130亿元，同比+31.2%；归母净利润105亿元，同比+12333%；扣非净利润-15亿元，同比+62亿元。公司调整2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为79/90/106亿元，对应PE为220/193/163倍。毛利率从2023年的31.5%降至2024年的29.6%，但2025Q1回升至31.05%，主要因行业竞争缓和、家装墙面漆和防水卷材均价提升、原材料采购成本下降。费用率同比微降0.47个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.78%/+0.35%/+0.04%/-0.07%。经营性现金流净额2024年同比-2837%至1009亿元，但2025Q1收现比达104.43%，现金流显著改善。分产品看，家装墙面漆和防水卷材均价环比提升46.4%和12.7%，收入占比共35.41%，对毛利率稳定贡献显著。工程墙面漆和基材与辅材收入分别同比-12.65%和-22.78%，但基材与辅材收入占比同比+75.8个百分点。原材料采购均价中，防水卷材同比+18.6%，工程墙面漆和基材与辅材则分别-25.71%和-18.6%。公司零售转型成效显现，C端与小B端业务增长，大B端地产风险逐步缓释，政策支持房地产企稳回升背景下具备长期成长性。风险提示包括原材料价格波动、房地产回落及经销商管理风险。估值方面，2025年P/E为22倍，P/B为4.5倍，EV/EBITDA为14.6倍，显示市场对其未来盈利能力的预期。