20260504-国盛证券有限责任公司-三棵树-603737.SH-零售持续发力_业绩高速增长_3页_567kb

三棵树 (603737.SH) 总结

核心内容

三棵树在2025年及2026年第一季度实现了显著的业绩增长，尤其在零售业务方面表现突出，成为公司主要的增长引擎。公司2025年实现营收125.27亿元，同比增长3.49%，归母净利润7.75亿元，同比增长133.45%，扣非后归母净利润5.57亿元，同比增长278.22%。2026年第一季度公司营收24.36亿元，同比增长14.33%，归母净利润1.07亿元，同比增长1.45%，首次在一季度实现扣非正利润。

主要观点

• 零售业务强劲增长：家装墙面漆和基辅材收入分别同比增长14.67%和12.04%，收入占比分别提升至27.79%和29.92%。零售转型成效显著，马上住和美丽乡村成为核心增长点。
• 工程业务逐步触底企稳：工程墙面漆收入同比减少4.76%，收入占比下降至31.77%；防水卷材收入同比减少24.52%，占比下降至8.13%。
• 盈利水平保持高位：2025年综合毛利率达33.79%，同比提升4.19个百分点。尽管产品价格有所下降，但原材料成本回落更显著，推动毛利率提升。2026年Q1毛利率为30.84%，同比略降0.21个百分点，但零售端销量增长支撑了盈利水平。
• 费用控制稳步推进：2025年期间费用率25.08%，同比微降0.63个百分点；2026年Q1期间费用率28.45%，同比减少3.01个百分点，费用率控制效果明显。
• 经营质量持续改善：2025年末经营性现金流量净额达18.68亿元，同比增长85.19%；应收票据及应收账款总额减少至28.05亿元，同比减少13.69%。资产负债率从2024年的78.8%降至2025年的75.83%，2026年Q1进一步降至74.56%。
• 财务预测积极：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12亿、15.6亿、20.1亿，对应估值分别为26倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。
• 投资建议：公司作为内资建筑涂料龙头，零售端增长显著，工程端逐步转型，同时布局工业涂料和海外市场，具备长期成长性。

关键信息

财务指标概览

财务比率分析

风险提示

• 渠道拓展进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

投资评级说明

投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现，其中A股市场以沪深300指数为基准。评级包括“买入”、“增持”、“持有”、“减持”，分别对应相对基准指数的涨幅在15%以上、5%~15%之间、-5%~+5%之间、跌幅在5%以上。行业评级同样分为“增持”、“中性”、“减持”，对应涨幅在10%以上、-10%~+10%之间、跌幅在10%以上。

总结

三棵树在2025年及2026年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其在零售业务方面表现突出。公司通过零售渠道的布局，显著提升了收入结构，同时工程业务逐步企稳。盈利水平保持高位，费用控制良好，经营质量持续优化。未来三年公司预计持续增长，维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。