> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三棵树 (603737.SH) 总结 ## 核心内容 三棵树公司（股票代码：603737.SH）在2025年及2026年第一季度表现出强劲的财务表现，尤其是在C端零售转型方面取得了显著成效。 ## 业绩简评 - **2025年全年**：公司实现营业收入125.3亿元，同比增长3.5%；归母净利润7.7亿元，同比增长133.4%；扣非后净利润5.6亿元，同比增长278.2%。 - **2026年第一季度**：实现营业收入24.4亿元，同比增长14.3%；归母净利润1.1亿元，同比增长1.5%；扣非后净利润0.2亿元，同比增长268.2%。 - **Q1扣非净利润转正**：标志着公司在第一季度实现了盈利，收入恢复至双位数增长。 ## 经营分析 1. **业务表现**： - 家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材等产品收入分别增长15%、12%、27%。 - 家装墙面漆和基辅材表现尤为亮眼，成为主要增长引擎。 - 工程墙面漆收入略有下降（-5%），但整体收入结构有所优化。 2. **毛利率提升**： - 2025年毛利率为33.8%，同比提升4.2个百分点。 - Q4毛利率达36.7%，同比提升4.2个百分点，环比提升3.1个百分点。 - Q1毛利率略有下降（30.8%），主要由于收入确认节奏及基辅材、防水卷材毛利率较低。 3. **费用率下降**： - 2025年期间费用率为25.1%，同比下降0.6个百分点。 - Q1期间费用率为28.5%，同比下降3.0个百分点。 - 销售费用率下降（销售人效提升）和财务费用率下降（有息负债减少）为主要因素。 4. **现金流改善**： - 2025年经营性现金流为18.7亿元，同比增长8.6亿元。 - 截至2026Q1末，资产负债率为74.6%，为2021年以来的最低水平。 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026年预测归母净利润为13.0亿元，2027年为17.0亿元。 - 调整后预测PE分别为26.95倍和20.56倍，公司盈利增长预期良好。 - **估值分析**： - 当前股价对应PE为27.0倍，估值处于合理区间。 ## 投资评级 - **维持“买入”评级**：公司未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上。 ## 风险提示 - 零售渠道拓展不及预期 - 其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期 - 原材料价格波动和行业竞争超预期 - 地产需求下行超预期 ## 比率分析 - **每股指标**： - 每股收益逐年增长，2025年为1.050元，2026E为1.762元。 - 每股经营现金净流稳步上升，2026E为2.690元。 - 每股净资产增长明显，2026E为4.975元。 - **回报率**： - 净资产收益率（ROE）逐年提升，2025年达26.78%，2026E预计达35.43%。 - 总资产收益率（ROA）和投入资本收益率（ROIC）也有显著增长。 - **增长率**： - 主营业务收入增长率从2023年的10.03%逐渐下降至2025年的3.49%，但2026E和2027E预计恢复增长。 - EBIT和净利润增长率显著提升，2026E预计EBIT增长46.14%，净利润增长67.80%。 - **资产管理能力**： - 应收账款周转天数逐年下降，2026E预计为65.0天。 - 存货周转天数稳定在30.0天左右。 - 应付账款周转天数下降，2026E预计为130.0天。 - 固定资产周转天数下降，2026E预计为123.1天。 - **偿债能力**： - 净负债/股东权益逐年下降，2026E预计为18.74%。 - EBIT利息保障倍数显著提升，2026E预计达22.5倍。 - 资产负债率持续下降，2026E预计为70.17%。 ## 市场相关报告评级分析 - **评级分布**： - “买入”评级数量为3，占一周内报告的33.3%。 - “增持”评级数量为1，占一周内报告的11.1%。 - “中性”和“减持”评级为0。 - **评分**： - 市场平均评分1.00，对应“买入”评级。 ## 特别声明 - 本报告为国金证券研究所发布，仅供内部参考。 - 本报告不构成任何投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。 - 本报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告中的预测和分析可能与实际市场情况存在差异。 ## 联系方式 - **上海**： - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**： - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**： - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806