20260423-国金证券-三棵树-603737.SH-收入双位数增长_Q1扣非实现转正_4页_1mb

报告摘要

三棵树公司（股票代码：603737.SH）在2025年及2026年第一季度表现出强劲的财务表现，尤其是在C端零售转型方面取得了显著成效。

2025年全年：公司实现营业收入125.3亿元，同比增长3.5%；归母净利润7.7亿元，同比增长133.4%；扣非后净利润5.6亿元，同比增长278.2%。
2026年第一季度：实现营业收入24.4亿元，同比增长14.3%；归母净利润1.1亿元，同比增长1.5%；扣非后净利润0.2亿元，同比增长268.2%。
Q1扣非净利润转正：标志着公司在第一季度实现了盈利，收入恢复至双位数增长。

业务表现：
- 家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材等产品收入分别增长15%、12%、27%。
- 家装墙面漆和基辅材表现尤为亮眼，成为主要增长引擎。
- 工程墙面漆收入略有下降（-5%），但整体收入结构有所优化。
毛利率提升：
- 2025年毛利率为33.8%，同比提升4.2个百分点。
- Q4毛利率达36.7%，同比提升4.2个百分点，环比提升3.1个百分点。
- Q1毛利率略有下降（30.8%），主要由于收入确认节奏及基辅材、防水卷材毛利率较低。
费用率下降：
- 2025年期间费用率为25.1%，同比下降0.6个百分点。
- Q1期间费用率为28.5%，同比下降3.0个百分点。
- 销售费用率下降（销售人效提升）和财务费用率下降（有息负债减少）为主要因素。
现金流改善：
- 2025年经营性现金流为18.7亿元，同比增长8.6亿元。
- 截至2026Q1末，资产负债率为74.6%，为2021年以来的最低水平。

盈利预测：
- 2026年预测归母净利润为13.0亿元，2027年为17.0亿元。
- 调整后预测PE分别为26.95倍和20.56倍，公司盈利增长预期良好。
估值分析：
- 当前股价对应PE为27.0倍，估值处于合理区间。

每股指标：
- 每股收益逐年增长，2025年为1.050元，2026E为1.762元。
- 每股经营现金净流稳步上升，2026E为2.690元。
- 每股净资产增长明显，2026E为4.975元。
回报率：
- 净资产收益率（ROE）逐年提升，2025年达26.78%，2026E预计达35.43%。
- 总资产收益率（ROA）和投入资本收益率（ROIC）也有显著增长。
增长率：
- 主营业务收入增长率从2023年的10.03%逐渐下降至2025年的3.49%，但2026E和2027E预计恢复增长。
- EBIT和净利润增长率显著提升，2026E预计EBIT增长46.14%，净利润增长67.80%。
资产管理能力：
- 应收账款周转天数逐年下降，2026E预计为65.0天。
- 存货周转天数稳定在30.0天左右。
- 应付账款周转天数下降，2026E预计为130.0天。
- 固定资产周转天数下降，2026E预计为123.1天。
偿债能力：
- 净负债/股东权益逐年下降，2026E预计为18.74%。
- EBIT利息保障倍数显著提升，2026E预计达22.5倍。
- 资产负债率持续下降，2026E预计为70.17%。

评级分布：
- “买入”评级数量为3，占一周内报告的33.3%。
- “增持”评级数量为1，占一周内报告的11.1%。
- “中性”和“减持”评级为0。
评分：
- 市场平均评分1.00，对应“买入”评级。

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