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什么指标可以更前瞻地跟踪地方债发行？

核心内容

本报告探讨了如何更前瞻地跟踪地方债发行节奏，提出地方人大常委会的召开情况可以作为重要参考指标。同时，分析了当前地方债发行进度与未来发行节奏，并对5-12月地方债供给压力进行了测算。

主要观点

• 地方人大常委会的召开情况是判断地方债发行节奏的重要前置指标。根据《预算法》，地方债发行前需经人大或其常委会批准，因此其召开时间可作为发行节奏的预判依据。
• 当前地方债发行情况显示，截至4月底，31个省份已批准但尚未发行的新增地方债额度仅余2,295亿元，占年初批准额度的约11.6%，短期供给压力不大。
• 5月无需担忧供给压力，因为多数省份尚未召开人大常委会讨论新增举债或预算调整。预计第二批新增地方债最快于5月下旬启动。
• 6月可能存在发行高峰，预计新增专项债发行规模将达16,500亿元，净融资规模达12,000亿元，需警惕对资金面的扰动。
• 财政政策存在不确定性，特别是疫情对经济的影响可能引发政策调整，从而影响地方债发行节奏的预测。

关键信息

1. 地方人大常委会的召开与地方债发行节奏

• 各级人大或其常委会的召开时间通常在中下旬，是地方债发行的前置节点。
• 截至4月22日，31个省份在最近一次人大全会或常委会中均未讨论新增举债或预算调整。
• 假设各省在4月底临时召开人大常委会，基层人大在5月中上旬召开，第二批新增地方债最快于5月下旬启动。

2. 各省年初已批准额度发行情况

• 31个省份在年初两会共批准18,944亿元新增地方债额度，其中新增一般债3,508亿元，新增专项债15,436亿元。
• 截至4月底，已发行新增一般债2,891亿元（占已批准额度的82%），新增专项债13,787亿元（占已批准额度的89%）。
• 仍待发行新增一般债625亿元，新增专项债1,670亿元，合计2,295亿元。

3. 5-12月地方债发行节奏测算

情景一：5月下旬开始全力发行新增专项债

• 发行规模：5-12月分别约为8,400、16,500、8,800、6,000、7,000、2,000、3,400、600亿元。
• 净融资规模：5,900、12,000、3,600、3,200、3,000、-200、400、-100亿元。
• 5月发行规模较小，6月出现高峰，7-9月发行节奏平滑。

情景二：6月开始全力发行新增专项债

• 发行规模：5-12月分别约为4,500、16,500、10,100、7,300、8,300、2,000、3,400、600亿元。
• 净融资规模：2,100、12,000、4,900、4,500、4,300、-200、400、-100亿元。
• 5月发行规模仍处低位，6月成为发行高峰，7-9月节奏平滑。

4. 市场跟踪指标

• 信息披露文件：可提供未来一周发行信息，但前瞻性不足。
• 月度/季度发行计划：可提供一个月至一个季度的发行预测，但存在准确度问题。
• 结合使用：市场通常结合信息披露与发行计划，以提高预测的准确性。

发行流程与提前预算

• 地方债发行需经过人大审批，是刚性流程。
• 部分省份（如湖北）在年初将部分新增专项债额度提前编入财政预算，以加快发行节奏。
• 湖北省在年初两会中提前编入946亿元新增专项债额度，可不通过人大常委会审批。

市场数据与行情总结

1. 资金面

• 上周央行净回笼基础货币100亿元，资金面宽松。
• 质押式回购成交量环比上升4.45万亿元，隔夜占比82.33%。
• 同业存单发行利率下行，净融资规模放量，达3,031亿元。

2. 基本面

• 价格端：
  • 农产品价格整体下行，猪肉价格小幅上涨。
  • 原油、天然气价格下降，煤炭价格回升。
  • 钢材价格分化，化工品价格小幅上升，水泥价格微降，玻璃价格略有回升。
  • 航运价格内外分化，BDI上涨，CCFI下降。
• 生产端：
  • 钢铁生产边际放缓，水泥生产边际回升，汽车轮胎生产回暖，涤纶长丝生产回落。

3. 一级市场

• 上周利率债净融资规模达501亿元，发行总量5,293亿元，到期偿还4,793亿元。
• 发行结构以国债为主，占比达57.82%，地方政府债占比20.23%，政金债占比21.95%。
• 2022年年初至今，国债净融资994亿元，地方政府债净融资3,079亿元，专项债净融资14,247亿元。

4. 二级市场

• 国债收益率分化，短端下行，长端上行，收益率曲线陡峭化。
• 国开债-国债利差多数期限收窄，但10年期利差倒挂。
• 国债/国开债隐含税率多数下行，中美利差倒挂。
• 票据利率上行，1个月国股银票转贴现收益率上升5.29bp。

风险提示

• 财政政策存在不确定性，特别是疫情对经济的扰动可能影响政策调整，从而影响地方债发行节奏预测。
• 市场波动风险：收益率曲线变化、利差波动等可能对市场造成影响。

结论

• 通过跟踪地方人大常委会召开情况，可提高对地方债发行节奏的前瞻性判断。
• 5月地方债供给压力不大，6月可能成为发行高峰。
• 市场需结合信息披露与发行计划进行综合判断，以提高预测准确性。