深度报告-20210710-国元证券-TCL科技-000100.SZ-公司研究报告_深化布局+周期减弱_面板龙头迈入收获期_53页_5mb

深化布局+周期减弱，面板龙头迈入收获期总结

核心内容

TCL科技作为全球领先的半导体显示企业，通过横向并购与纵向扩张，显著增强了其在面板行业的竞争力。公司通过收购三星苏州线，并于2021年第二季度并表，进一步扩大了其大尺寸面板产能。同时，公司通过收购中环集团，进军光伏产业，实现新能源和半导体双赛道发展。随着面板行业周期性减弱及供需格局改善，TCL华星在大尺寸面板领域已具备较强的产能优势和市场占有率，业绩持续增长。

主要观点

• 产业链布局：TCL科技在半导体显示和半导体光伏领域持续扩张，形成完整产业链布局，增强市场竞争力。
• 行业周期性减弱：面板行业未来2-3年将无新建大尺寸LCD产能，供需格局趋于稳定，盈利水平将长期维持高位。
• 技术领先与创新：公司在Mini-LED、OLED、印刷显示等新兴技术领域取得多项突破，提升产品附加值和市场竞争力。
• 财务表现强劲：2020年公司营收和净利润均实现大幅增长，现金流状况良好，具备持续扩张能力。

关键信息

1. 面板业务发展

• 产能扩张：TCL华星拥有3条满产的8.5代线（合计440K大板/月），1条满产的11代线（98K大板/月）以及1条正在爬坡的11代线。
• 业绩表现：2020年TCL华星营收467.7亿元，同比增长37.6%；净利润24.2亿元，同比增长151.1%。
• 产品结构：TV面板市场份额全球第二，LTPS手机面板市场份额全球前三，大尺寸面板中55寸全球第一，65、75寸全球第二。

2. 光伏业务布局

• 收购中环集团：2020年收购中环集团100%股权，进军半导体光伏领域，增强新能源产业布局。
• 产品优势：中环股份在半导体硅片和光伏组件领域占据领先地位，产品覆盖多个应用领域，具备较强的市场竞争力。

3. 财务与盈利能力

• 营收与净利润：预计2021-2023年营收分别为1511.17亿元、1910.26亿元、2194.97亿元，归母净利润分别为128.11亿元、151.55亿元、168.25亿元。
• 市盈率：对应PE分别为9倍、7倍、7倍，维持“买入”评级。
• 现金流与负债：2020年经营性现金流净额达167亿元，同比增长45.3%；资产负债率65%，保持稳健。

4. 技术创新

• 研发投入：2020年研发投入44.03亿元，同比增长29.62%，占营收比重5.74%。
• 专利布局：累计申请PCT国际专利12797件，技术实力行业领先。
• 新产品发布：推出多款全球首发显示屏，如Mini-LED、OLED等，拓展下游应用领域。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收与净利润将实现持续增长。
• 估值中枢提升：随着行业周期性减弱和供需格局重塑，公司估值中枢有望提升。

风险提示

• 韩厂退出不及预期：若韩厂未能如期退出LCD市场，可能影响行业供需格局。
• 面板价格不及预期：若面板价格未能持续上涨，可能影响公司盈利。
• 下游需求不及预期：若TV、IT、车载等需求不及预期，可能影响公司业绩增长。

图表与数据

• 面板价格走势：2020年中以来，面板价格强势复苏，2021年6月主流尺寸面板价格涨幅均超过100%。
• 产能变化：全球液晶面板产能保持平稳，大陆厂商产能占比持续提升。
• 市场需求：TV、IT、车载等需求拉动面板市场增长，特别是大尺寸化趋势明显。

结论

TCL科技凭借其在半导体显示和光伏领域的布局，以及行业周期性减弱带来的盈利增长，已进入业绩收获期。公司持续的技术创新和产能扩张，使其在行业竞争中占据有利地位，未来发展前景广阔。