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首席周观点总结：2025年第10周

核心内容

2025年政府工作报告对经济工作提出了明确的政策导向，强调稳增长、稳预期、稳民生，同时推动产业结构优化与新兴产业发展。整体经济目标设定为GDP增长5%，财政赤字率4%，CPI目标2%，均符合市场预期。政策基调延续了去年中央经济工作会议精神，强调宏观政策的宽松与精准发力。

主要观点

• 经济稳增长：经济呈现前高中低后扬态势，2024年一揽子增量政策效果显著。2025年面临海外不确定性加剧与国内有效需求不足的挑战，但通过财政、货币与行业政策的协同发力，经济有望企稳回升。
• 消费与现代服务业地位提升：国内消费不振成为有效需求不足的首要问题，消费提振被列为经济循环畅通的重要手段。现代服务业首次写入政府工作报告，成为未来重点扶持方向。
• 房地产政策调整：稳楼市被置于政府工作报告的重要位置，政策工具包括因城施策调减限制性措施、推进城中村与危旧房改造、盘活存量商品房、拓宽保障性住房再贷款使用范围等。地产回归长期健康发展轨道趋势明确，建筑建材行业有望迎来估值修复与弹性释放。
• 物流与运输行业：降低社会物流成本仍是行业发展主线，同时强调“反内卷”与新兴业态（如低空经济、智能交通）的发展，为行业带来新增长点。
• 农业与贸易摩擦：对美农产品加征关税将对高粱、大豆、玉米、棉花等进口依存度高的产品带来涨价预期，同时推动粮食安全战略升级，生物育种等农业新质生产力值得关注。
• 电子与AI芯片：华为昇腾310芯片作为国产算力AI芯片的代表，具备较强竞争力，其发展将带动AI产业链相关企业受益。
• 金属行业：全球白银需求进入结构性扩张阶段，工业用银尤其是光伏与新能源汽车行业需求增长显著，供需缺口或持续扩大，推动白银价格上行。
• 机械行业：深圳将发布人形机器人专项政策，重点支持应用场景开放、关键技术突破与规模化制造，推动人形机器人商业化进程。

关键信息

经济政策

• GDP目标：5%，符合市场预期。
• 财政赤字率：4%，投资力度保持一定水平。
• CPI目标：2%，为近几年新低，体现政策稳定性增强。
• 宏观政策：继续维持宽松态势，货币政策将长期处于低利率环境。

房地产政策

• 政策方向：因城施策、城中村与危旧房改造、盘活存量房、保障性住房再贷款等。
• 行业影响：地产稳住可有效提振内需，推动经济循环畅通。
• 投资建议：关注龙头房企如保利发展、华润置地、招商蛇口等，以及具备地域资源的地方国企。

交运政策

• 物流成本：降低全社会物流成本仍是主线。
• 反内卷：强调行业高质量发展，规范竞争行为。
• 新兴业态：低空经济、智能交通等将成为新增长引擎。

农业政策

• 关税影响：对美加征关税，高粱、大豆、玉米、棉花等农产品存在涨价预期。
• 粮食安全：生物育种产业化被重点提及，农业新质生产力成为关注焦点。
• 投资建议：关注牧原股份、海大集团等养殖与饲料龙头企业。

电子行业

• AI芯片：华为昇腾310芯片具备较强的算力与应用场景优势，与英伟达A100性能相当。
• 产业链受益：相关受益标的包括科大讯飞、中芯国际、汇川技术等。
• 风险提示：产品研发、制造端产能及国产替代进度不及预期。

金属行业

• 白银需求：全球白银需求进入结构性扩张阶段，工业用银为主要增长动力。
• 供需预测：2025-2027年全球白银供需缺口或持续扩大。
• 投资建议：关注紫金矿业、山金国际、盛达资源等企业。

风险提示

• 宏观经济风险：海外通胀超预期、经济衰退风险。
• 政策风险：政策落地速度、节奏与力度的不确定性。
• 行业风险：地产盈利继续下滑、销售不及预期、物流行业需求不及预期、贸易摩擦加剧、技术进步不及预期等。

投资策略

• 建筑建材：关注估值修复与弹性释放，推荐北新建材、伟星新材、海螺水泥等。
• 电子行业：推荐具备AI算力解决方案能力的企业，如汇川技术。
• 交运行业：关注反内卷与新兴业态，如低空经济与智能交通。
• 农业行业：关注农产品涨价与生物育种产业化。
• 金属行业：关注白银供需格局变化及工业需求增长。
• 机械行业：关注人形机器人专项政策带来的市场机会。

行业评级体系

• 公司投资评级：根据6个月内相对市场基准指数的表现分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：根据6个月内行业指数表现分为看好、中性、看淡。

联系方式

• 东兴证券研究所：北京、上海、深圳均有办公地点，联系方式详见文档。