20211201-东兴证券-2021年12月债市研判_固收月观点_把握利率下行的节奏和空间_5页_449kb

固收月观点总结：把握利率下行的节奏和空间

核心观点

12月债市观点聚焦于利率下行的节奏和空间。11月10年期国债收益率在震荡中下行，尤其下旬表现强劲，接近7月降准后的低点。整体来看，利率市场仍以短期震荡为主，但中期仍有下行空间。

利率市场分析

• 基本面支撑：内需偏弱、地产行业持续下行、疫情反复，导致经济数据不及预期，支撑利率下行。
• 政策支持：流动性支持力度足够，三季度货币政策执行报告删除“总闸门”表述，释放宽松信号，市场情绪偏多。
• 市场行为：年末机构对收益确定性需求增强，操作偏谨慎，利率大概率维持当前低位，震荡为主。
• 关注因素：12月中下旬中央经济工作会议政策定调、新冠变异毒株影响变化、利率债发行与供给情况。

信用债策略

• 信用利差走阔：11月信用利差普遍上行，显示市场风险偏好下降。
• 信用周期判断：社融虽触底企稳，但明显宽信用难以期待，政策更重结构而非总量。
• 行业风险：地产行业持续走弱，风险仍在释放；城投债受地产拿地走弱影响，地方财政收入下降，区域偿债能力承压。
• 策略建议：优先选择确定性强、流动性高的品种，如二级资本债、产业债及优质城投债，避免拉长久期和下沉信用。

可转债策略

• 市场表现：11月转债市场延续上涨，优于股市表现。
• 估值与性价比：转债估值处于高位，性价比不高，但在资产荒背景下仍具增厚收益的优势。
• 新发行机会：预计未来转债发行将明显增多，建议关注优质新券。
• 行业选择：优先关注政策支持的高景气赛道，如新能源汽车、碳中和、军工等；同时建议关注债底稳定、风险较小的防守型大盘股，如银行、券商、交运等。

风险提示

• 疫情不确定性：新冠变异毒株可能对市场造成扰动。
• 城投风险：融资收紧可能引发超预期违约事件。
• 政策预期差：政策变化可能影响市场走势。

分析师简介

• 贾清琳：东兴证券固定收益研究分析师，金融本硕，自2019年7月加入研究所，专注于信用债策略及可转债研究。

投资评级体系

公司投资评级（以沪深300指数为基准）

行业投资评级（以沪深300指数为基准）

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