20251222-国金证券-2026年可转债策略_把握节奏_顺势而为_44页_2mb

2026年可转债策略总结

核心结论

• 供需： 供给进一步收缩，需求持续存在，支撑估值。

  • 供给端：2026年转债规模预计减少1000-1500亿，主要由于到期加速、化债诉求及新发缓慢。
  • 需求端：低利率环境下，固收+产品仓位不高，为后续加仓预留空间。

• 估值： 转债估值高估是常态，有概率突破新高。

  • 偏股型转债估值处于历史高位，波动更加依赖股市。
  • 偏债型转债YTM降至-3%左右，接近历史低位；平衡型转债估值处于次高点。
  • 估值与权益市场呈正相关，若权益上行，估值仍有进一步提升空间，但波动也将加大。

• 策略： 随权益波段操作，择券更为关键。

  • 转债市场整体进入偏股区间，波动加大，需关注权益行情及强赎预期。
  • 条款博弈机会减少，更应聚焦个券，关注强赎与下修逻辑。
  • 偏好平衡偏股型转债，关注顺周期、科技等板块，优先选择“类双低”标的。

供需展望

供给：规模继续收缩

• 新发规模有限： 2025年发行规模约500亿，数量约34只，较2024年更少，金融行业仍缺失。
• 待发规模不足： 当前待发规模约600亿，短期供给补充有限。
• 发行节奏加快： 今年新增预案数量接近翻倍，但发行节奏仍弱于2021/2022年。
• 行业分布： 待发中周期、汽车、TMT等较多，金融行业仍偏少。
• 审核周期缩短： 2025年审核周期较以往缩短，但仍高于2020/2021年。
• 退出加速： 2025年到期+强赎规模合计约1847亿，2026年到期规模约840亿，预计26年底转债规模将降至4000亿-4500亿左右。

需求：ETF与固收+资金支撑

• ETF资金溢出效应： 2025年Q3主动公募基金持有银行转债规模近400亿，ETF持有规模显著，溢出资金约200亿。
• ETF占比提升： 当前ETF占转债总规模接近10%，成为重要工具型产品。
• 固收+配置增长： 2025年Q3二级债基规模增长超过50%，转债配置比例下降至7.5%。
• 资金流入预期： 私募/保险/公募等资金仍有望持续流入，为市场提供流动性支持。

估值研判

当前估值处于高位

• 偏股型转债估值（平价130以上）平均溢价率约10%，处于相对低位；
• 平衡型转债估值（平价90-110）平均溢价率约31%，处于历史次高点；
• 偏债型转债估值（平价80以下）YTM降至-3%，接近历史低位。

估值历史回顾

• 2014-2015年转债估值曾突破45%；
• 2021-2023年转债估值震荡上行，2022年2月达到阶段高点；
• 2025年转债估值再次接近历史新高，但尚未形成泡沫。

估值趋势预测

• 若权益市场震荡上行，转债价格中位数或阶段性突破140元，百元溢价率或突破35%；
• 若权益市场横盘震荡，转债估值或在27%-33%区间波动，价格中位数在125-135元之间波动。

转债策略

权益市场展望

• 盈利驱动上行： 企业盈利有望触底回升，叠加政策推动，市场有望继续上行。
• 行业机会： 关注顺周期（如PPI回正）、科技（如AI算力、自主可控）、消费（如航空、酒店、食品饮料）及出口相关（如电力设备、工程机械）板块。

条款博弈

• 下修与强赎主导定价： 剩余期限在1.5-3年之间的个券为下修与强赎博弈重点；
• 临期个券风险高： 临期标的博弈赔率低，信用风险局部化，整体性价比较弱。

转债方向选择

• 仓位建议： 保持中性偏高水平，围绕估值进行精细化操作；
• 择券重点： 优先选择平衡偏股型，部分有弹性，下跌有一定估值保护；
• 买入时机： 新券上市后两三天为较好买入机会；进入转股期后也存在参与机会。

风险提示

1. 股市调整： 转债涨跌依赖正股，若股市调整将影响估值。
2. 利率上行： 转债估值与10Y国债利率呈负相关，利率上行可能带来估值压力。
3. 再融资政策变化： 政策变化可能影响转债市场的发展。
4. 信用风险爆发： 2026年转债到期密集，若部分个券偿付不及预期，可能引发信用风险。