20170505-国金证券-伊力特-600197.SH-管理锐意改革_市场内外兼修_19页_2mb

报告摘要

伊力特（600197.SH）白酒行业分析总结

核心内容概览

伊力特作为新疆白酒行业的龙头企业，其市场占有率超过40%。在2017年，公司迎来了一系列改革举措，包括引入新管理层、清理低端产品、提升品牌价值等，推动了公司业绩的显著增长。同时，随着全国白酒行业的复苏，新疆市场也显示出复苏迹象，特别是2017年固定资产投资大幅增长，为白酒消费提供了有力支撑。公司对疆外市场的拓展也初见成效，通过成立销售合资公司和品牌运营公司，实现了与经销商的深度合作，提升了市场拓展效率。

主要观点

行业复苏：2016年白酒行业出现弱复苏，2017年新疆市场有望跟随复苏。
管理层改革：新任董事长陈总推行了一系列改革措施，如下放权力、引进人才、提高产品价格等，增强了公司的市场竞争力。
市场策略：公司采取“内”“外”兼修的策略，疆内市场通过清理低效SKU、提升品牌价值来改善销售环境；疆外市场则通过与大商合作、设立品牌运营公司等方式拓展市场。
产品策略：公司提高高档产品价格，减少低端SKU数量，提升产品附加值，同时通过新直销模式拓展疆外市场。
资产减值影响降低：2016年公司大幅计提煤化工长期应收款坏账，2017年资产减值对业绩的负面影响显著下降，其他业务坏账计提也已完成。

关键信息

市场数据：
- 市场价格：17.90元
- 目标价格：24.00元
- 已上市流通A股：441.00百万股
- 总市值：7,893.90百万元
- 年内股价最高最低：21.13元/12.75元
- 沪深300指数：3382.55
- 上证指数：3103.04
财务数据：
- 2017-2019年预计收入分别为19.6亿元、24.0亿元、27.8亿元，同比增长16%、22%、16%。
- 归属上市公司净利润分别为3.83亿元、4.88亿元、5.80亿元，同比增长38%、27%、19%。
- 折合EPS分别为0.87元、1.11元、1.32元。
- 当前股价对应的PE分别为21X、16X、14X。
改革措施：
- 下放权力，激发干部积极性。
- 引进人才，提高员工队伍质量。
- 提高高档产品价格，减少低端SKU数量。
- 规范管理，规避潜在风险。
市场策略：
- 疆内市场：通过清理低效SKU、优化经销商队伍，提升品牌价值。
- 疆外市场：设立合资公司和品牌运营公司，实现与经销商的互利共赢。
产品策略：
- 提高高档产品价格，推动高端市场增长。
- 推出新产品，如伊力王、伊力老窖、伊力老陈酒、伊力特曲，每个系列均有高中低三个度数段产品。
- 产品定价策略旨在防止窜货，确保市场秩序。
资产减值：
- 煤化工长期应收款坏账准备在2016年大幅计提，2017年剩余金额显著减少。
- 其他业务坏账计提已于2016年完成，对2017年利润影响较小。

风险提示

疆外市场扩张可能受到阻碍。
疆内市场形势可能发生变化。

投资建议

维持“买入”评级，目标价格为24元。
预计公司未来三年的盈利将稳步增长，市场竞争力有望提升。

估值与盈利预测

盈利预测：
- 2017年归属上市公司净利润预计为3.83亿元，同比增长38%。
- 2018年预计为4.88亿元，同比增长27%。
- 2019年预计为5.80亿元，同比增长19%。
估值：
- 2017年PE为21X，2018年PE为16X，2019年PE为14X。
- 公司的毛利率预计逐步提升，主要得益于高端产品占比的增加和疆外市场拓展。