20241031-天风证券-润泽科技-300442.SZ-收入高增利润持续快速增长_AI算力基座龙头持续强劲增长可期__3页_248kb
报告摘要
润泽科技（300442）总结
核心内容
润泽科技（300442）作为AI算力基础设施底座龙头厂商，2024年三季报显示其业绩表现强劲，收入与利润均实现快速增长。公司凭借AIDC业务的快速拓展，持续在AI算力市场占据领先地位。
主要观点
- 收入与利润增长显著：公司2024年前三季度实现营业收入64.10亿元，同比增长139.11%，归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%。其中，第三季度单季收入28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，显示增长势头强劲。
- 毛利率下降但费用率优化：第三季度毛利率为25.89%，同比下降，主要由于AIDC业务快速扩张导致收入结构变化。期间费用率持续下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.03%、1.80%、1.50%、1.66%。
- AIDC业务发展迅速：公司AIDC业务覆盖了多个AI头部客户，获得了大规模订单，为未来增长提供动力。目前公司整体存货为14.59亿元，主要为部分高性能服务器尚未交付。
- AI应用持续扩展，推动AIDC需求：国内AI应用和大模型技术不断取得进展，如火山引擎发布“火山方舟”平台，字节、快手、智谱AI等推出视频生成模型，表明AIDC市场潜力巨大。
- 盈利预测与投资建议：分析师预计公司2024-2026年归母净利润分别为22亿元、33亿元、42亿元，对应估值分别为25倍、17倍、13倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,714.74 | 4,350.79 | 8,420.47 | 9,358.90 | 11,138.20 |
| 增长率（%） | 292.50 | 60.27 | 93.54 | 11.14 | 19.01 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,198.25 | 1,761.82 | 2,187.69 | 3,281.75 | 4,204.53 |
| 每股收益（元） | 0.70 | 1.02 | 1.27 | 1.91 | 2.44 |
| 市盈率（P/E） | 46.08 | 31.34 | 25.24 | 16.82 | 13.13 |
| 市净率（P/B） | 18.81 | 6.48 | 5.37 | 4.51 | 3.74 |
| 市销率（P/S） | 20.34 | 12.69 | 6.56 | 5.90 | 4.96 |
| EV/EBITDA | 21.36 | 19.73 | 19.19 | 14.18 | 10.22 |
风险提示
- 机柜爬坡节奏不及预期
- AIDC业务拓展的风险
- 竞争激烈导致盈利水平下降
- 政策相关风险
投资评级
- 行业：通信/通信服务
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：32.09元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E |
|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 1,720.58 | 1,720.58 | 1,720.58 |
| 流通A股股本（百万股） | 554.25 | 554.25 | 554.25 |
| A股总市值（百万元） | 55,213.34 | 55,213.34 | 55,213.34 |
| 流通A股市值（百万元） | 17,785.96 | 17,785.96 | 17,785.96 |
| 每股净资产（元） | 5.46 | 5.46 | 5.46 |
| 资产负债率（%） | 66.02 | 66.02 | 66.02 |
财务预测摘要
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,714.74 | 4,350.79 | 8,420.47 | 9,358.90 | 11,138.20 |
| 营业成本（百万元） | 1,272.89 | 2,237.51 | 5,739.35 | 5,657.42 | 6,412.41 |
| 营业税金及附加（百万元） | 23.22 | 36.16 | 71.57 | 74.87 | 89.11 |
| 销售费用（百万元） | 4.03 | 2.79 | 2.53 | 2.81 | 3.34 |
| 管理费用（百万元） | 121.04 | 167.92 | 210.51 | 219.93 | 267.32 |
| 研发费用（百万元） | 96.80 | 101.24 | 168.41 | 177.82 | 222.76 |
| 财务费用（百万元） | 83.47 | 124.66 | 55.63 | 8.83 | -52.36 |
| 营业利润（百万元） | 1,229.04 | 1,779.69 | 2,220.65 | 3,326.21 | 4,264.62 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 1,198.25 | 1,761.82 | 2,187.69 | 3,281.75 | 4,204.53 |
| 每股收益（元） | 0.70 | 1.02 | 1.27 | 1.91 | 2.44 |
主要财务比率
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 292.50 | 60.27 | 93.54 | 11.14 | 19.01 |
| 营业利润增长率（%） | -7824.97 | 44.80 | 24.78 | 49.79 | 28.21 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | -10350.88 | 47.03 | 24.17 | 50.01 | 28.12 |
| 毛利率（%） | 53.11 | 48.57 | 31.84 | 39.55 | 42.43 |
| 净利率（%） | 44.14 | 40.49 | 25.98 | 35.07 | 37.75 |
| ROE（%） | 40.82 | 20.67 | 21.27 | 26.78 | 28.45 |
| ROIC（%） | 205.14 | 17.66 | 14.66 | 28.46 | 28.12 |
| 资产负债率（%） | 81.49 | 63.34 | 63.63 | 49.98 | 56.40 |
| 净负债率（%） | 274.56 | 90.42 | 21.52 | 28.53 | -20.35 |
| 流动比率 | 0.97 | 1.17 | 0.99 | 1.63 | 1.53 |
| 速动比率 | 0.97 | 0.99 | 0.84 | 1.61 | 1.38 |
| 应收账款周转率 | 8.88 | 6.05 | 6.00 | 7.20 | 6.92 |
| 存货周转率 | 10.17 | 11.28 | 7.55 | 11.91 | 13.30 |
| 总资产周转率 | 0.31 | 0.22 | 0.33 | 0.35 | 0.38 |
结论
润泽科技凭借AIDC业务的快速扩张和AI算力基础设施布局，实现了收入与利润的双增长，未来发展前景广阔。尽管存在毛利率下降和市场竞争加剧等风险，但其在AI领域的领先地位和持续的业务扩展能力，仍使其具备良好的投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司未来有望持续高增，是AI算力赛道的优质标的。
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