20250506-国盛证券-润泽科技-300442.SZ-改造机房适配新需求_AIDC高增趋势未改_3页_757kb

润泽科技2024年年报显示，公司全年营收44亿元，同比增长3%；归母净利润17.9亿元，同比增长16%；扣非归母净利润17.8亿元，同比增长41%。但24Q4营收同比下滑46%至9亿元，归母净利润下滑57%至2.8亿元；25Q1营收增长21%至12亿元，归母净利润下滑93%至4.3亿元。短期业绩承压主要源于会计核算方式调整（AIDC业务由总额法转为净额法，追溯调整减少前三季度营收29.5亿元）及旧机房改造期间客户下架导致IDC收入减少（全年IDC营收29亿元，同比下滑8%，毛利率降至47.5%）。同时机柜阶段性暂停计费但折旧仍在，导致利润损失约3亿元。

公司通过旧机房改造提升算力中心运营效率，截至25年3月末改造机房计费功率达改造前90%，24年末成熟算力中心上架率超90%，IDC业务有望随上架率回升恢复增长。AIDC业务聚焦新一代智算中心建设，廊坊B1（200MW）和平湖B1（100MW）超大规模项目将于25年交付，未来产能释放将支撑业绩增长。公司同时缩减算力模组等盈利空间下滑的业务，强化核心竞争力。

财务数据显示，公司能耗指标储备大幅增长130%，七大园区中五大园区项目已取得能耗指标。融资渠道多元化，REITs项目已提交审核，若成功发行将为后续420MW产能提供资金保障。股权激励计划要求25-27年净利润分别增长50%/75%/100%，管理层动力充足。预计2025-2027年收入将达63/79/96亿元，归母净利润分别为26.8/33/39.9亿元，对应PE为31/25/21倍。

研究认为会计调整虽影响收入规模但更真实反映业务实质，毛利率优化显示战略转型成效。机房改造短期压制业绩，但为承接高密度AI算力需求奠定基础，2025年产能释放后业绩弹性可期。风险提示包括上架率不达预期、市场竞争加剧及AIGC进展不及预期。投资建议维持买入评级，认为公司作为园区级数据中心龙头将受益于AI发展带来的智算中心需求增长。