海外经济专题_美国经济究竟处于什么周期阶段__13页_1mb

美国经济周期阶段分析总结

核心内容

本报告分析了美国当前经济周期阶段，指出美国经济面临“硬数据”与“软数据”分化现象，即实际GDP增长强劲，但经济调查数据（如PMI和CLI）持续回落。这表明美国经济增长动能正在从私人部门向政府支出和贸易差额转移。

主要观点

• 硬数据与软数据分化：

  • 美国2019年1Q实际GDP同比增速创2015年3Q以来新高，失业率降至1970年以来最低水平（3.6%）。
  • 但OECD综合领先指标（CLI）持续回落，制造业及非制造业PMI分别降至30个月及20个月新低，显示经济预期和调查数据疲软。

• 经济增长动能切换：

  • 美国经济扩张阶段通常伴随贸易逆差扩大，收缩阶段则逆差缩小。
  • 政府支出具有逆周期调节作用。
  • 2019年美国经济增长动能已从个人消费与私人投资切换至贸易差额与政府支出。

• 年内经济放缓可能性较高：

  • 实际GDP增速与个人消费及私人投资增速基本一致，预计年内两者仍将放缓，带动GDP增速下滑。
  • 美国经济虽有放缓迹象，但无显著衰退风险，主要得益于居民部门杠杆率较低。

• 超预期向好可能性有限：

  • 若经济要持续超预期向好，需依赖逆周期调节手段，如贸易谈判、财政刺激或宽货币政策。
  • 未来半年宽财政及宽货币概率偏低，除非贸易逆差大幅收缩，否则经济放缓仍是大概率事件。

• 2020年有望实现“宽财政+宽货币”组合：

  • 美联储预计将在2020年2Q重启扩表，进入宽货币周期。
  • 若特朗普团队推动财政刺激政策（如基建计划），则有望带动经济企稳回升。

关键信息

经济数据表现

• 实际GDP：2019年1Q同比增速达3.2%，为2015年3Q以来新高。
• 失业率：2019年4月降至3.6%，为1970年以来最低。
• PMI：制造业及非制造业PMI分别降至30个月及20个月新低。
• CLI：持续回落至2009年10月以来最低水平。

政策与经济关系

• 税改影响：

  • 2017-2018年特朗普税改使企业所得税率下降约6.41%，提振企业投资约159.34亿美元（名义值），拉动GDP增长约0.32%。
  • 2019年1Q个人所得税率小幅回升，税改红利趋弱。

• 财政刺激与美债规模：

  • 财政刺激通常会增加美债规模，若无宽货币配合，可能推升美债收益率。
  • 2018年美债收益率上升与经济调整相关，2019年未明显回升，反映市场对经济放缓的担忧。

• 货币政策展望：

  • 2020年美联储可能重启扩表，进入宽货币周期。
  • 2019年4Q前，美联储将维持缩表，降息概率较低。

风险提示

• 美联储货币政策超预期
• 美国财政政策超预期
• 中美贸易谈判超预期

图表索引

• 图1：美国实际GDP同比增速
• 图2：美国失业率
• 图3：OECD综合领先指标（CLI）
• 图4：美国ISM制造业PMI
• 图5：美国ISM非制造业PMI
• 图6：各分项数据对美国实际GDP环比折年率的拉动
• 图7：各分项数据对美国实际GDP同比增速的拉动
• 图8：个人消费与私人投资合并项及贸易差额与政府支出合并项同比增速
• 图9：个人消费与私人投资合并项同比增速与实际GDP同比增速
• 图10：美国企业所得税率
• 图11：美国个人所得税率
• 图12：美国贸易差额占名义GDP比重
• 图13：美国国债总规模同比增速
• 图14：10年期美债收益率与标准普尔500指数
• 图15：10Y美债收益率、30Y抵押贷款利率与美国20大中城市房价指数同比
• 图16：10Y美债收益率、30Y抵押贷款利率与美国新屋销售
• 图17：美联储持有美债规模
• 图18：10年期美债收益率与美债收益率差值（10Y-2Y）
• 图19：2019年3月美联储议息会议经济展望
• 图20：美国联邦基金利率与美国失业率

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 其他分析师：周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰等。

联系方式

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投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

法律声明

• 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券及其关联机构统称为“广发证券”。
• 报告内容反映研究人员个人观点，不代表广发证券立场。
• 研究人员报酬与报告内容无直接或间接联系。

总结

美国当前经济周期处于增长动能切换阶段，硬数据表现强劲，但软数据疲软。私人部门动能趋弱，经济增长主要依赖贸易差额与政府支出。年内经济放缓概率较高，但无显著衰退风险。2020年若实现“宽财政+宽货币”组合，有望带动经济企稳回升。主要风险在于美联储货币政策、财政政策及中美贸易谈判的超预期变化。