2018-A股优秀公司回撤处于什么阶段_22页-1mb

方正证券研究所证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了A股市场中在多轮牛熊周期中表现优异的公司，探讨了它们在熊市中的回撤表现、安全边际以及机构投资者的配置行为。报告选取了白酒、家电、医药、金融和资本品行业中的代表性公司，包括贵州茅台、五粮液、格力电器、片仔癀、华东制药、中国平安、招商银行和海螺水泥，回顾了2000年以来的四轮牛熊周期中这些公司的调整过程和行业特征。

主要观点

1. 优秀公司回撤的两个阶段

优秀公司回撤主要分为两个阶段：

• 第一阶段：预期变化引发的估值调整，通常由政策、事件性催化剂等引起。
• 第二阶段：业绩拐点确认后的业绩调整，表现为实际业绩下滑或增长乏力。

2. 行业差异

不同行业的优秀公司回撤原因和阶段有所不同：

• 白酒：第一阶段调整多由政策变化（如消费税调整）引发，第二阶段则由业绩拐点确认引起。目前白酒处于第二阶段。
• 家电：格力电器仍处于第一阶段，业绩拐点尚未确认。
• 医药：调整与业绩直接相关，政策影响较大。目前处于业绩调整阶段。
• 金融和资本品：第一阶段主要受宏观经济政策和经济预期影响，目前仍处于第一阶段。

3. 安全边际分析

优秀公司在熊市底部的估值水平反映了其安全边际：

• 白酒：贵州茅台和五粮液当前估值高于前四轮底部。
• 家电：格力电器当前估值接近2015年水平，已具备一定安全边际。
• 医药：片仔癀估值高于历史底部，华东制药估值较为合理。
• 金融和资本品：中国平安和招商银行当前估值高于历史底部，海螺水泥估值也高于历史底部。

关键信息

1. 各行业优秀公司回撤情况

2. 机构投资者行为

• 机构投资者在熊市底部时表现出逆周期特征，即越跌越买。
• 在指数回升阶段，机构投资者通常先卖后买。
• 2005年、2008年、2015年：8家优秀公司表现出明显的逆周期特性。
• 2013年：机构投资者行为更偏向顺周期。
• 行业差异：
  • 白酒和家电：机构投资者行为趋向一致，逆周期特征明显。
  • 医药：逆周期特征不明显。
  • 金融和资本品：机构投资者行为与行业周期性相关，顺周期或逆周期表现不一。

机构持仓趋势

风险提示

• 比较分析存在局限性。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 报告信息仅供参考，不构成投资建议。

结论

报告指出，优秀公司在熊市中具有一定的抗跌能力，但同样会经历较大的回撤。不同行业和公司的回撤阶段和原因各异，机构投资者在不同周期中的行为也体现出行业特征。投资者应关注公司所处的阶段及行业趋势，以判断其安全边际和未来表现。