20171205-国金证券-珠江钢琴-002678.SZ-艾茉森国改尘埃落定_数码乐器业务蓄势待发_5页_1mb

珠江钢琴 (002678.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

珠江钢琴是一家专注于钢琴制造与文化产业发展的公司，近年来通过多元化发展和国企改革，积极拓展数码乐器和文化教育业务，以实现从传统制造向大文化产业的战略转型。公司当前股价为11.30元，总市值约118.07亿元，已上市流通A股为953.63百万股。2017年内股价波动范围为10.87元至15.63元。

主要观点

• 数码乐器业务发展：公司控股子公司艾茉森数码乐器于2017年12月5日完成增资扩股，引入36个投资方，共募集资金2,018万元，进一步推动数码钢琴业务的发展。艾茉森在2016年生产数码钢琴4.12万台，收入达8,916.94万元，同比增长26.12%。

• 行业前景广阔：数码钢琴作为高新技术产品，具有更高的娱乐性和多功能性，是行业发展的方向之一。目前中国传统钢琴消费占全球80%，而数码钢琴仅占16.67%，未来发展空间巨大。

• 文化教育布局：公司持续推进艺术教育业务，通过艺术教室、超级合伙人等品牌活动，实现全国29个省份的覆盖，并完成多个教育中心的开业。同时，公司涉足影视传媒业务，与广州嘉羽广告合资设立浙江东阳珠广新影传媒，投资12部网络剧。

• 战略转型与资源整合：公司通过非公开发行募集资金10.6亿元，用于建设文化创意孵化园、文化产业基地和艺术教育中心，以实现“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环。

• 盈利能力提升：2017-2019年EPS预测分别为0.19、0.24、0.31元，对应PE分别为60、47、37倍，维持“买入”评级。

关键信息

事件进展

• 2017年12月5日：艾茉森数码乐器完成增资扩股，引入多方投资，包括广州市政府控制的投资平台、管理层及核心员工持股平台、钢琴销售和艺术教育合作伙伴等。

财务表现

• 主营业务收入：2017-2019年预计分别为1,853亿元、2,288亿元、2,841亿元，年复合增长率（CAGR）为24.8%。
• 净利润：2017-2019年预计分别为181亿元、229亿元、295亿元，净利率分别为9.8%、10.0%、10.4%。
• 每股指标：2017-2019年摊薄每股收益预计为0.19元、0.24元、0.31元，每股净资产预计为2.22元、2.38元、2.59元。
• 盈利能力：净资产收益率（ROE）预计从2017年的8.51%增长至2019年的11.89%，总资产收益率（ROA）预计从2017年的6.21%增长至2019年的8.19%。

风险因素

• 非公发募投项目进度不达预期：可能受到宏观经济、产业政策等因素影响。
• 钢琴制造业竞争加剧：中国是全球钢琴制造和消费大国，竞争激烈，且存在进口二手琴倾销问题。
• 数码钢琴业务和文化产业扩张的经营管理风险：公司需调整组织模式和管理能力以适应新业务发展。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 盈利预测：2017-2019年EPS预测分别为0.19、0.24、0.31元，对应PE分别为60、47、37倍。

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

比率分析

市场平均投资建议

• 评分：1.00
• 投资建议：买入

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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