20210325-东吴证券-快手-W-01024.HK-2020年年报点评_符合市场预期_营销业务有望维持强劲增长_首次给予_买入_评级_11页_653kb

报告摘要

快手-W（01024）2020年年报总结

核心内容

快手-W在2020年实现了总收入588亿元，同比增长50.2%。尽管公司全年录得经营亏损103亿元，经营利润率为-17.6%，但整体表现符合市场预期。公司通过线上营销服务及其他服务（包括电商）的强劲增长推动了业绩提升，其中线上营销服务收入由74亿元增至219亿元，同比增长194.6%。

主要观点

用户增长与活跃度：2020年快手应用的平均DAU为2.646亿，同比增长50.7%；平均MAU为4.811亿，同比增长45.6%。每位DAU日均使用时长增长17%，达到87.3分钟。
收入结构：2020年总收入中，线上营销服务占比最高，成为主要增长引擎，全年收入占比达56.5%。电商业务也快速增长，商品交易总额（GMV）由596亿元增至3,812亿元，重复购买率由45%升至65%。
毛利率提升：2020年公司毛利率提升至40.5%，同比增加4.4个百分点。其中，2020Q4毛利率达到47.0%，同比提升7.9个百分点，显示出公司盈利能力的改善趋势。
费用率较高：2020年销售费用率上升至45.3%，管理费用率和研发费用率分别保持在2.9%和11.1%。公司持续加大在营销、品牌推广和研发方面的投入，以提升竞争力和用户粘性。
盈利预测：预计2021/2022/2023年EPS分别为-1.88/0.27/3.42元，收入分别为857.01/1270.62/1799.65亿元，同比增速分别为45.8%/48.3%/41.6%。经调整净利润预计为-78.0/11.1/142.4亿元。
估值分析：基于DCF模型和相对PS估值方法，公司合理股权价值为14,002.47亿元，对应目标价为364港币。当前市值对应2021-2023年PS分别为11/7/5倍，估值具有较高性价比。
投资建议：首次给予“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，尤其是营销和电商业务，有望维持强劲增长势头。

关键信息

财务表现

指标	2020A（亿元）	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
营业收入	587.76	857.01	1270.62	1799.65
归母净利润	-116.635	-7.800	11.13	142.40
每股收益（元/股）	-28.04	-1.88	0.27	3.42
毛利率	40.5%	50.1%	56.1%	60.2%
销售费用率	45.3%	46.5%	43.7%	41.3%

市场数据

指标	数据
收盘价（港元）	266.00
一年最低/最高价	248.20/417.80
市净率（倍）	-5.82
港股流通市值（亿港元）	1106275.92

风险提示

短视频用户增速放缓：行业渗透率进入中后期，用户增长可能放缓。
内容创作者流失：平台若无法吸引和留住内容创作者，将影响用户参与度和平台价值。
商业化进展低于预期：直播打赏收入增速可能下滑，电商及营销业务盈利能力提升需持续创新。
社区文化维护不足：若无法持续维护社区文化和生态系统，可能影响业务和财务状况。

总结

快手-W在2020年表现出强劲的收入增长，尤其在线上营销服务和电商领域，显示出良好的增长潜力和商业化的加速趋势。尽管经营亏损仍然存在，但毛利率的显著提升和未来增长预期支撑了公司价值。基于DCF模型和相对PS估值方法，公司当前估值具有吸引力，首次给予“买入”评级。然而，仍需关注市场竞争、用户增长及商业化进程等潜在风险。

展开完整摘要