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总结：CMB International Securities 对快手（Kuaishou）的公司研究报告

核心内容

CMB International Securities 发布了对快手（Kuaishou）的公司研究报告，将快手列为具有巨大用户基础和高用户参与度的短视频与直播平台，并对其未来增长前景持乐观态度。报告认为，快手在短视频和直播领域具有领先优势，同时通过多元化变现模式，有望进一步扩大其市场总规模（TAM）。

主要观点

• 行业趋势与用户增长：快手受益于短视频和直播娱乐的快速增长，预计其收入将保持 40% 的复合年增长率（CAGR）在 FY20-23E，主要驱动因素包括用户扩展、变现多元化和技术增强。
• 用户粘性与社交信任：快手拥有 305 亿日活跃用户（DAU） 和 769 亿月活跃用户（MAU），用户日均使用时间超过 86 分钟，且具有高度互动性和信任感的社区氛围。
• 多元化变现模式：快手的变现模式不仅限于直播，还包括在线广告和电子商务。预计其直播、广告和电子商务收入将分别以 7% / 66% / 71% 的 CAGR 增长，到 FY22E 时，广告收入将占总收入的 56%，电子商务收入占比 11%。
• 技术驱动与产品矩阵：快手利用先进的 AI 和大数据技术，强化个性化推荐和内容分发，同时通过丰富的产品矩阵（如 Kuaishou App、Kuaishou Express 等）吸引和保留用户。
• 投资建议：报告建议买入快手股票，目标价为 HK$382，高于行业平均水平，认为当前股价因市场波动有所回调，存在买入机会。

关键信息

财务预测

估值信息

• 目标价：HK$382
• 市销率（P/S）：12x / 9x（FY22E / FY23E）
• 市盈率（P/E）：48x（FY23E）
• 当前股价：HK$303
• 股价波动：近期股价下跌 25%，建议在回调时买入。

用户增长

• MAU/DAU 增长预期：预计在 FY20-23E 期间，MAU 和 DAU 分别以 12% / 13% 的 CAGR 增长。
• 用户活跃度：在 9M20，快手的 DAU 为 305 亿，MAU 为 769 亿，用户日均使用时间达 86 分钟，且打开应用超过 10 次。

市场地位

• 全球排名：快手是全球领先的短视频和直播平台之一，截至 9M20，其在直播平台排名 Top 1，短视频平台排名 Top 2，直播电商平台排名 Top 2。
• 竞争对比：与其他短视频平台（如抖音、Bilibili、小红书）相比，快手在用户活跃度、内容多样性、互动频率等方面表现优异。

产品矩阵

• Kuaishou App：包括 Kuaishou Flagship、Kuaishou Concept 和 Kuaishou Express。
• Kuaishou Express：轻量化版本，主要面向低线城市用户，截至 9M20 已拥有约 131 亿 MAU。

技术与内容生态

• 内容生态：快手以真实用户生成内容（UGC）为核心，构建了丰富的短视频内容生态，涵盖生活方式、美妆、教育、农业等。
• 推荐算法：采用 KGNN（知识图谱神经网络）技术，每日推荐超过 200 亿 部短视频和直播内容，提升用户粘性和内容分发效率。
• 社交信任：通过用户间的互动（如评论、分享、关注、消息、打赏等），构建了高度信任的社区环境，增强了用户留存。

商业合作

• 与腾讯合作：腾讯持有快手 21.6% 的股份，双方在游戏开发和电商领域有深入合作，助力快手内容扩展和电竞业务发展。

未来催化剂

• 财报发布：预计未来财报表现将推动股价上涨。
• 用户数据：持续提升的用户活跃度和留存率。
• 股票连接：潜在的港股通开通。
• 变现能力：广告和电商业务的持续增长。
• 新业务：如在线游戏、在线教育等新业务的拓展。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着更多平台进入短视频和直播领域，快手面临竞争压力。
• 政策监管风险：内容监管政策可能影响平台运营。
• 用户增长放缓：在用户基数较大的情况下，增长可能放缓。
• 变现模式依赖：收入主要依赖直播和广告，若变现效率下降可能影响盈利能力。

附录信息

• 审计机构：PwC
• 联系人：
  • Sophie Huang: (852) 3900 0889, sophiehuang@cmbi.com.hk
  • Miriam Lu: (852) 3761 8728, miriamlu@cmbi.com.hk
  • Hanbo Xu: (852) 3761 8725, xuhanbo@cmbi.com.hk