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轻工行业2013年中期投资策略总结

核心内容

本报告是2013年轻工行业中期投资策略，主要聚焦于造纸、包装印刷和日用轻工三大板块，分析行业周期性、估值水平及个股表现，提出投资建议。

主要观点

• 行业周期与估值：造纸行业属于周期性行业，其估值水平已创下自2008年以来的新低，但盈利有望逐步改善，核心造纸成分指数的PB和PS均低于历史低点，投资价值凸显。
• 铜版纸走势：铜版纸价格在经历一轮提价后进入休整阶段，但无新增产能冲击，未来仍有提价空间，建议继续关注太阳纸业。
• 包装印刷行业：行业发展阶段影响利润预期，永新股份、合兴包装、美盈森均有业绩超预期的基础，但美盈森因股价涨幅过大被暂时调出组合。
• 日用轻工行业：齐心文具通过直销平台和集成供应商模式，具备长期增长潜力，未来有望成为股价催化剂。

关键信息

估值分析

• 造纸板块整体估值处于历史低位，SW造纸PB为1.55，核心造纸PB为0.85，均低于2008年低点。
• 建议采用PB和PS估值方法，而非PE，因盈利波动较大。
• 从PS角度看，SW造纸PS为1.11，核心造纸PS为0.55，均低于历史低点。

行业基本面

• 铜版纸提价已基本完成，盈利改善明显，预计四季度仍有提价机会。
• 造纸行业将严格执行环保政策，淘汰落后产能，有助于行业集中度提升。
• 食品、日化、医药等下游行业快速增长，利好包装印刷企业。

个股点评

太阳纸业

• 2013年一季度业绩同比增长107%，但股价表现不佳。
• 成本端改善明显，财务费用率下降，经营性现金流强劲。
• 建议中长期继续布局。

永新股份

• 主营彩印包装，客户结构稳定，主要客户为食品、日化、医药等大企业。
• 业务结构优化，毛利率提升，人均产出高于其他子公司。
• 未来收入增速有望超过20%，盈利增长确定性强。

合兴包装

• 企业处于扩张后期，未来增长将依赖贴厂服务和生产基地扩建。
• 2013年新投产基地有望扭亏，业绩拐点确立。
• 当前市值偏小，上涨空间较大。

齐心文具

• 采用集成供应商模式，已成功中标国家电网大单，直销能力增强。
• 未来有望通过规模效应和议价能力实现业绩超预期。

投资组合

• 保留企业：太阳纸业、合兴包装、永新股份
• 调入企业：齐心文具
• 调出企业：美盈森（因股价涨幅过大）

风险提示

• 经济极度低迷，需求进一步萎缩。
• 铜版纸面临国外贸易壁垒，出口受阻。
• 包装类客户可能转移供应商。
• 重点客户产能迁移，影响服务覆盖。
• 渠道建设初期存在费用失控风险。

图表说明

• 图表1-4：SW造纸和核心造纸PB、PS估值对比。
• 图表5-9：铜版纸、双胶纸、箱板纸、白卡纸及纸浆价格走势。
• 图表10-16：永新股份收入及毛利率分布、食品工业产值及增速、合兴包装可扩张性、齐心文具集成供应商模式。
• 图表17：重点公司投资评级说明。

结论

轻工行业在2013年中期仍具投资价值，重点推荐太阳纸业、永新股份、合兴包装及齐心文具，建议关注铜版纸价格走势、环保政策执行力度及企业成长性。