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华泰 | 月论高股息系列：震荡期的避风港 总结

核心内容概述

华泰证券策略团队在2026年2月发布的《月论高股息：震荡期的避风港》报告中，重点分析了高股息板块在当前市场环境下的表现与配置价值。报告指出，2月市场风险偏好回落，高股息板块展现出较强的防御属性，尤其周期型高股息表现突出。展望3月，考虑到地缘政治风险的上升，高股息板块的配置价值或将进一步提升。

主要观点

1. 市场环境与高股息表现

• 2月市场波动率上升，海外美债长端利率及美元指数回升，增强了高股息资产的防御性。
• 市场风险溢价进入“小平台期”，投资者风险偏好进入震荡期。
• 周期品市场剧烈波动对市场赚钱效应形成影响，叠加春节假期资金避险需求，防御型资产更受青睐。

2. 高股息板块配置价值

• 当前高股息资产配置性价比较前期基本持平，具备一定的防御价值。
• 配置建议：关注周期型高股息及部分潜力型高股息品种，如铁路公路、环保、港股大众消费、地产等。

3. 资金视角

• 2026年预计行业总保费达6.9万亿人民币，寿险保费增长强劲，险资配置红利仍有动力。
• 扣除赔付和费用后，新增可投资资金约3.1万亿，预计资产增值2万亿，总投资规模有望增长至42万亿。
• 二级权益新增投资约0.9万亿，红利股仍是险资权益投资的重要方向。

关键行业分析

电力

• 2026年供给侧降速，需求回升，压力阶段已过。
• 若煤价企稳，电价和电力股估值已进入底部区间。
• 推荐：国电电力、内蒙华电、淮河能源。

燃气

• 成本下行预期，盈利与分红或稳中有升。
• 推荐：昆仑能源、中国燃气。

环保

• 水量、垃圾量稳定，化债加速回款，资本开支下行。
• 自由现金流改善，看好分红比例和股息率提升空间。

建筑建材

• 两会有望指引地方及产业投资方向，Q1为淡季，市场对板块业绩期待不高。
• 关注收入有望改善的细分板块。
• 地产止跌企稳预期提升，上游原材料价格回升推动收入止跌，远期业绩弹性凸显。
• 推荐：玻纤提价落地后，板块业绩有望延续高增长。

银行

• 商业银行25Q4利润增速改善，息差环比持平。
• 12家银行披露25A业绩快报，多数营收和利润提升。
• 预计2026年业绩持续回暖，高股息、低波动的优质银行股仍有配置需求。
• 推荐：基本面质量好、盈利弹性大、股息性价比高的银行。

交通运输

• 公路：自驾出行景气度提高，推荐招商公路。
• 铁路：香港楼市旺季，推荐港铁公司。
• 供应链：26年反内卷或催化供给改善，对供应链保持中性偏乐观。

电信

• 增值税调整影响逐步落地，三大运营商股息率重回吸引力区间。
• 长期来看，电信运营商具备稳定现金流、资产负债表和分红能力。
• 税率调整将激励科技转型，AI应用发展推动IDC、智算等新兴业务增长。
• 成本端优化或提升盈利能力。

保险

• 当前保险股走势主要由投资表现驱动，尤其是权益市场表现。
• 负债端保费增长为次要因素。
• 预计节后春季行情仍在持续，保险股的β交易或仍延续。

房地产

• 香港房地产市场延续复苏，推荐头部港资开发商。
• 住宅市场：1月房价创本轮复苏最大环比涨幅，成交量同比大幅增长。
• 25年末竣工未售库存收缩，去化周期回归正常区间。
• 商业地产：零售业销货价值止跌回升，写字楼净吸纳量创新高，但全面复苏仍需等待。
• 推荐：业绩稳健、派息积极的物管公司。

风险提示

1. 分红派息政策不及预期风险：若上市公司分红政策推进缓慢或效果不佳，可能影响投资者收益预期。
2. 国内政策力度不及预期：外部冲击如全球经济突变、贸易摩擦加剧、汇率波动等，可能影响国内政策推进，进而影响市场情绪。

图表摘要

• 图表1：节前银行间资金价格调整至1.32%
• 图表2：2月红利指数相对收益表现较好
• 图表3：2月红利板块表现分化
• 图表4：二级行业当前股息率TTM Top20（截至2月27日）
• 图表5：红利估值分化系数继续提升
• 图表6：红利策略指数长线筹码开始回升
• 图表7：银行相比中证红利的点位偏离来到低位（截至1月30日）
• 图表8：2月红利自身趋势性继续震荡回升
• 图表9：银行间市场成交额小幅回落
• 图表10：1月期限利差小幅走阔
• 图表11：高股息策略性价比小幅回升
• 图表12：近期美债长端利率回升

相关研报

《月论高股息：震荡期的避风港》2026年2月27日
作者：何康、王伟光、李健、沈晓峰、王玮嘉、方晏荷、沈娟、王兴

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