策略专题：关于避风港、资产荒、股债收益比和A股的超跌反弹20200315-天风证券-16页_2mb

详细总结

核心内容

本报告分析了2020年3月A股市场的风险偏好、外资配置趋势以及全球疫情对市场的影响，提出了A股短期未必成为全球资金的“避风港”，但长期具备成为避风港的潜力。同时，报告探讨了国内资产荒背景下股债收益比的逻辑及其对市场的影响，并指出科技股的超跌反弹主要依赖于国内流动性及全球疫情的演变。

主要观点

1. A股能否成为全球资金的避风港？

• 短期来看：A股成为全球资金“避风港”的说法是伪命题。全球风险偏好下降时，资金会整体降低权益仓位，包括A股。
• 长期来看：若发达国家市场进入经济衰退导致熊市，外资配置比例可能进一步上升，A股的“避风港”作用将逐步显现。
• 外资配置现状：目前外资持有A股、港股中资股、美股中概股的比例仍远低于日韩台等地区，未来仍有提升空间。
• MSCI纳入效应：尽管MSCI纳入比例进入空档期，但A股的优质资产仍吸引外资配置，尤其是当发达国家市场下跌时。

2. 国内资产荒与“股债收益比”的争论

• 资产荒背景：疫情及央行流动性投放导致利率债收益率下降，资金开始配置其他品种，如地产债、城投债、可转债等。
• 股债收益比逻辑：当前股债收益差处于十年最低点，意味着类固收股票或高股息股票的性价比极高，有助于市场风险偏好改善。
• 股债收益比作用：高股息股票的稳定作用是成长股健康上涨的前提条件。
• 潜在风险：股债收益比阈值可能被打破，若国内不出现危机模式，此概率较低；此外，科技股的反弹更多取决于国内流动性及全球疫情风险偏好。

3. 全球疫情与国内市场

• 疫情发展：全球疫情仍在扩散，欧洲成为重灾区，美股也面临风险，但已有多个国家采取有效防疫措施，不确定性有所下降。
• 市场情绪：尽管疫情风险仍在，但市场对疫情的担忧有所缓解。
• A股反弹预期：当前流动性充裕，科技类ETF仍被净申购，A股出现超跌反弹的概率较高。
• 投资方向：建议关注新老基建机会，以及半导体大基金和华为P40手机发布的事件性机会。

关键信息

• 外资配置比例：A股外资持股市值占比为2.92%，港股中资股为9.2%，美股中概股为14.2%。
• 股债收益比数据：当前10年期国债收益率约为2.6%，股债收益差处于十年最低点。
• 流动性环境：央行降准及资金净申购科技类ETF，显示市场流动性较为充裕。
• 疫情措施：包括韩国、意大利、美国、西班牙、法国、日本等多个国家宣布进入紧急状态，采取封城、限制聚集、关闭边境等措施。
• 风险提示：包括货币政策偏紧、宏观经济下行风险及海外不确定性升级。

图表与数据支持

• 图1：北上资金VS美股，显示美股下跌时北上资金流出。
• 图2：A股、港股中资股、美股中概股的外资持股市值。
• 图3：A股、港股中资股、美股中概股的外资持股市值和占比。
• 图4：台股纳入MSCI节奏、外资持股比例及资金流入。
• 图5：韩国综指与外资净买入额。
• 图6：JP Morgan持仓A股市值占每支基金净资产比重。
• 图7：普信基金持仓A股市值占每支基金净资产比重。
• 图8：10年期国债收益率。
• 图9：可转债交易活跃度提升。
• 图10：城投债利率接近历史底部。
• 图11：地产债收益率近期快速回落。
• 图12：主要类型债券收益率来到历史低位。
• 图13：股息率VS10年期国债收益率。
• 图14：股债收益差VS指数。
• 图15：非金融石油石化A股的股债收益比。
• 图16-19：海外疫情新增确诊人数。
• 图20：近期主要疫情国家动向。
• 图21：科技类ETF保持净申购。

风险提示

• 货币政策偏紧
• 宏观经济下行风险
• 海外不确定性升级

分析师声明

• 本报告观点反映分析师个人看法，不构成具体投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性作出保证。
• 报告内容仅作为参考，不构成投资决策的唯一依据。

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总结

本报告围绕A股是否成为全球资金避风港、国内资产荒及股债收益比的争论、全球疫情对市场的影响三个维度展开，强调A股短期不具备避风港效应，但长期有望成为外资配置的重要部分。同时，指出当前流动性充裕，科技类ETF持续净申购，A股市场出现超跌反弹的概率较高。投资建议关注新老基建及事件驱动的投资机会，同时提醒注意潜在风险。