山证策略·A股2020年半年度业绩分析报告：经济修复下半程，寻找估值与业绩的新平衡-20200831-山西证券-25页_1mb

A股2020年半年度业绩分析总结

核心内容

2020年第二季度，A股整体业绩显著回暖，营业收入与归母净利润均实现大幅增长，显示经济修复进入下半程。尽管上证50表现疲软，但创业板与蓝筹白马板块表现强势，尤其创业板在剔除商誉影响后，业绩增长尤为突出。逆周期政策推动企业盈利能力提升，ROE整体上行，且创业板ROE同比增幅最大。

主要观点

• 业绩回暖：2020Q2，A股整体营业收入和归母净利润均实现同比大幅增长，尤其是中小企业板和创业板表现突出。
• 板块分化：科技、消费板块在Q2业绩表现强劲，而金融与石油石化板块拖累整体业绩反弹。
• 盈利改善：企业销售净利润率整体上行，特别是创业板50成分股，显示市场对新经济板块的乐观预期。
• 政策影响：逆周期政策调节税务负担，Q3-Q4预计维持低位，同时银行让利与资金进入实体有效降低企业财务负担。
• 资产周转率提升：疫情趋缓推动资产周转率显著回暖，但整体仍低于去年同期水平。
• 杠杆率上升：A股整体资产负债率有所上升，主要受融资成本下降及企业主动加杠杆影响。
• 区域差异：多数省份营收与利润在Q2实现环比反弹，但部分省份如海南、甘肃、河北等因疫情或个别企业暴雷导致业绩下滑。

关键信息

• 营收与利润增长：2020Q2，剔除金融与石油后，A股整体营收和利润增速显著提升，其中汽车、建材、机械等行业回暖力度最强。
• ROE表现：ROE整体较一季度偏强，创业板ROE同比增幅达107.16%，创历史单季度最高纪录。
• 分析师预期：分析师对2020年Q3-Q4业绩预期有所下调，认为业绩增长将趋于缓和。
• 未来展望：预计大基建、顺周期行业在Q3-Q4将有所表现，科技类板块仍具潜力，但需等待业绩跟上估值。农业与消费板块将保持稳定。

风险提示

• 宏观经济不达预期
• 货币政策不达预期
• 监管政策超预期
• 行业景气度不达预期

分析结论

• 风格再平衡：A股在Q3-Q4可能迎来内部板块再平衡机会，但行情幅度预计小于5月以来的科技成长主线。
• 估值与业绩平衡：当前应降低止盈区间，关注传统行业和顺周期行业复苏带来的超预期机会，同时科技类板块仍为长期布局方向。

行业表现

• 营收回暖：汽车、建材、机械行业营收回暖最为明显。
• 利润回升：有色、机械、电子等行业利润回升显著。
• 盈利能力：建筑材料、农林牧渔、食品饮料等行业盈利能力较强，全部行业ROE均回正。

地区表现

• 多数省份回暖：31个省份中，22个实现营收环比回暖，24个省份实现盈利环比反弹。
• 个别省份拖累：海南、甘肃、河北等省份因疫情或个别企业暴雷，Q2业绩表现较差。

风格指数

• 科技类：科技板块营收与利润增速均居首，Q2表现强劲。
• 消费类：消费板块整体回暖，但增速不及科技类。
• 稳定类：稳定板块营收略有回升，但利润增长较为温和。
• 周期类：周期类营收增长较弱，但因涨价因素，利润增速明显反弹。
• 金融类：金融板块表现疲软，主要因金融机构让利实体影响业绩回升。

总结

2020Q2，A股整体业绩回暖，尤其是科技与消费板块表现突出，但需关注Q3-Q4业绩增长放缓的可能。逆周期政策推动盈利修复，但估值已部分反映预期，未来应关注传统与顺周期行业复苏机会。同时，区域间差异显著，部分省份因疫情或个别企业暴雷影响业绩表现，需谨慎对待。整体来看，A股在Q3-Q4可能迎来风格再平衡，但行情幅度预计将小于科技成长主线。