20131125-申万宏源-煤炭行业_2014年策略报告-期待新一轮焦煤库存周期_重组类个股仍值得关注_36页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告是2014年煤炭行业策略报告，主要分析煤炭行业能源结构调整、动力煤与炼焦煤市场供需变化及投资策略。报告指出煤炭需求增速仍在下降通道，同时强调焦煤和动力煤在价格弹性上的不同表现及未来潜力。

主要观点

1. 能源结构调整对煤炭行业的影响

• 煤炭需求增速持续下降，主要由于非化石能源的快速发展，如水电、核电、风电及天然气发电。
• 美国能源结构调整历史表明，技术变革和低成本能源是推动结构变化的关键因素。
• 中国未来能源结构将逐步向清洁能源倾斜，煤电占比预计从2014年的77%降至2020年的69%。

2. 动力煤市场分析

• 价格弹性弱：动力煤市场因下游产品不可储存，库存环节少，导致价格弹性较低。
• 供给弹性高：内蒙古作为主要供给地，其汽运私营煤矿在煤价下行时具有较强的供给弹性。
• 运力释放：随着内蒙铁路运力的逐步释放，汽运煤矿将被逐步替代，供给弹性将减弱，价格弹性有望增强。
• 成本与盈利：铁路运输具有成本优势，能提升动力煤盈利能力。新增铁路运力将推动低成本内蒙煤对进口煤的替代，影响沿海煤价走势。

3. 炼焦煤市场分析

• 价格弹性长期存在：炼焦煤因产业链库存环节多，价格弹性仍然存在。
• 弹性空间收窄：随着市场需求向买方转移，焦煤企业的议价能力减弱，价格弹性空间将逐步收窄。
• 隐性补充需求：焦煤可用于动力煤，因此即使冶金需求疲软，焦煤仍有隐性需求支撑。
• 成本支撑：山西等地的焦煤企业因成本线未被触及，去产能动力不足。

关键信息

动力煤

• 供需特征：需求增速下降，供给弹性来源于内蒙汽运私营煤矿。
• 运力释放：内蒙铁路运力释放将导致汽运煤矿退出市场，提高价格弹性。
• 成本比较：铁路运输成本低于汽运，提升盈利能力。

炼焦煤

• 库存结构：产业链多层库存结构导致价格弹性存在，但传导时滞较长。
• 议价能力：随着下游话语权增强，焦煤企业议价能力减弱，价格弹性空间收窄。
• 隐性需求：焦煤可作为动力煤使用，支撑市场需求。

投资策略

短期策略

• 关注焦煤库存周期：焦煤产业链库存波动仍可创造价格弹性，建议配置高业绩弹性焦煤公司。
• 推荐公司：永泰能源、冀中能源、潞安环能等，其中永泰能源与大有能源具有资产注入概念，值得关注。

长期策略

• 期待动力煤弹性回归：随着内蒙铁路运力释放和产能扩张，动力煤供给弹性将逐步减弱，价格弹性有望显现。
• 推荐公司：中煤能源，其在内蒙有在建产能和铁路运力指标，未来将受益于运力释放带来的综合收益提升。

重点公司盈利预测及估值

重要结论

• 焦煤价格弹性长期存在，但幅度逐渐收窄，库存周期仍值得关注。
• 动力煤价格弹性将在运力释放后增强，未来将逐步回归。
• 内蒙产能扩张和铁路运力获取是动力煤企业长期发展的关键。
• 资产注入概念公司（如永泰能源、大有能源）在短期具有投资价值。