20230918-华创证券-_资产配置快评_2023年第41期_Riders_on_the_Charts__每周大类资产配置图表精粹_9页_1mb

报告分析：2023年9月18日《资产配置快评》

报告核心观点

1. 美国民生通胀主要由基数效应消退导致，当前高通胀水平难以短期缓解。
2. 欧元区经济滑坡速度加快，信贷扩张乏力，打压欧元汇率。
3. 国内中长期实际融资成本居高不下与增长预期不匹配，政策效力减弱。
4. 国内黄金溢价宽幅飙升，显示即期汇率贬压显著。
5. 美国非金融企业融资数据与1990年代一致，说明联储维持利率高等于长周期维持高利率。
6. ERP水平仍处高位，国内股债收益比值重归均值，股票与债券价值回归正常。

正文摘要

1. 整体经济数据与预测
   美国：CPI同比上升3.7%，核心PCE同比增速小幅回调至4.4%，药费成本持续滑落，交通能源价格回升。
   欧洲央行实施25点加息，逼近利率走廊上限。欧元区M3同比转负，家庭与企业信贷同步下降。
   国内：LPR利率水平降至历年最低，远不及预期结果，居民实际期望下探至百年来低谷。

2. 金价与汇率比对
   国内黄金期货涨幅持续领跑，与国际现货金价的差额历史最大幅度达到120美元/盎司，显示人民币预期进一步疲软。
   铜金价格比率升高并创近期新高，但人民币汇率增速偏快，全年估值维持在波动区间。

3. 企业融资与资产定价
   美国非金融企业债券此项增长高于信贷增速，反映债券扩张更高，联储受迫于较长维持高利率。
   权益风险溢价水平进入历史偏高区间，但逐渐下移至平均线之上。十年期国债期货远期价格预期保持相对富余回报状。

4. 利率与套利回报
   确定性较高的短期利率预期（1年期国债）仍高于预测发行利率，但利差收敛显示机构美元续融难度较高降低。
   铜金价格比率与汇率走势分化，表明海外需求动能与人民币估值立场形成割裂。

5. 国内股市与债市表现
   股债比例重归历史正常区间，股票估值胀势初步趋缓，债券投资性价比略有提升。

风险提示

1. 美国银行体系流动性风险冒升，欧元区经济滑坡可能意外加剧。

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