天然气行业2026年度策略报告_气价下行期关注港股城燃投资价值_31页_2mb

气价下行期关注港股城燃投资价值

核心内容概述

本报告分析了2025年全球及国内天然气行业的供需格局，并展望了2026-2029年市场趋势。在全球天然气市场由卖方市场向买方市场转变的背景下，港股城市燃气公司（城燃）正面临成本下降、下游需求结构变化及新业务拓展等多重机遇与挑战。报告指出，新奥能源、中国燃气、华润燃气及昆仑能源在资源布局、业务结构及盈利弹性方面存在显著差异，未来投资机会将有所分化。

主要观点

1. 全球供需格局

• 供应端：美国、加拿大、卡塔尔LNG产能逐步释放，全球LNG供应进一步向北美和中东集中。
• 需求端：亚洲市场因高气价抑制需求，欧洲因管道气中断而大幅增加LNG进口。
• 价格走势：2025年全球气价呈现“前高后低”趋势，欧洲溢价重现，美国HH气价中枢上移。
• 未来趋势：2026-2029年全球LNG供应将显著增加，预计气价中枢进一步下移，欧亚价差收窄。

2. 国内供需变化

• 供应端：国产气增产，中俄东线管道气增长，LNG进口量受高价抑制，对外依存度下降。
• 需求端：天然气表观消费量呈现“前低后高”的修复态势，全年有望实现小幅正增长。
• 价格机制：LNG到岸价与进口量负相关，价格回落带动需求修复。

关键信息

1. 城燃营收结构变化

• 接驳业务：受房地产下行影响，接驳收入和利润占比显著下降，新奥能源主动压缩接驳比例，华润燃气因核心城市布局风险暴露较慢。
• 售气主业：进入存量竞争阶段，营收占比稳步上升，但增速放缓。
• 新业务：综合能源、增值服务成为新增长点，新奥能源和华润燃气在该领域表现突出。

2. 自主资源池构建

• 行业共识：构建自主多元资源池成为城燃公司应对高气价和未来买方市场的重要策略。
• 新奥能源：领先布局海外LNG长协，资源池多元化，抗风险能力强。
• 中国燃气、华润燃气：加快资源池建设，未来长协释放将提升市场化气源占比。
• 昆仑能源：依赖中石油资源，市场化气源占比最低，但成本优势明显。

3. 下游需求结构

• 工业用气：成为未来天然气需求的主要驱动力，新奥能源和昆仑能源在该领域占比较高。
• 商业用气：华润燃气在该领域表现突出，占比较高。
• 居民用气：中国燃气占比最高，受益于居民顺价政策，盈利修复弹性最大。

投资建议

• 新奥能源：具备领先资源池布局，有望在气价下行周期中受益，盈利弹性强。
• 中国燃气：居民用气占比高，且有大规模低价长协落地，盈利修复逻辑明确。
• 华润燃气：经营稳健，但增长弹性不足，适合长期配置。
• 昆仑能源：核心优势在于中石油资源，但在买方市场下议价能力弱，面临一定挑战。

估值与盈利

• 估值逻辑：从成长性向类债型资产转变，PE中枢降至8-12倍。
• 分红与现金流：H股城燃公司股息率上升，资本开支下降，经营性现金流趋稳。
• 盈利修复：气价下行及居民顺价政策将释放利润空间，2026年起有望迎来行业盈利修复。

风险因素

• 经济增速不及预期导致下游需求疲软；
• 上游LNG液化产能投产不及预期；
• 地缘政治风险影响LNG供应；
• 全球油气价格大幅上涨；
• 居民顺价政策不及预期。

总结

在全球天然气市场由卖方向买方转变的背景下，港股城燃公司正经历从接驳红利向综合能源与增值服务的转型。新奥能源凭借领先资源池布局，有望在气价下行期中获得最大收益；中国燃气因居民用气占比高，盈利修复弹性大；华润燃气具备稳健经营特性，但增长动能有限；昆仑能源依赖中石油资源，但面临议价能力下降的挑战。随着海外长协LNG的落地，城燃公司的成本结构和盈利弹性将得到显著改善，具备长期配置价值。