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中国南方航空 (1055 HK) 投资分析总结

核心内容概述

中国南方航空（南航）是中国领先的航空公司之一，截至2013年底，其机队规模达561架飞机，平均机龄为6.0年。公司以广州为核心枢纽，构建了覆盖全国、辐射亚洲、连接欧美澳非的航线网络，通达全球1,024个目的地。南航积极拓展国际航线，如广州至莫斯科、巴厘岛、清迈等，旨在打造国际航空运输增长的枢纽。

主要观点

• 国际运输增长强劲：南航的国际航空运输收入在2010-13年间以18%的复合年增长率增长，显著高于国内运输的7%。预计2013-16年国际运输收入将继续以12%的复合年增长率增长，高于国内的5%。
• 战略转型与国际化：南航加快国际化步伐，强化广州枢纽地位，提升国际航线网络的覆盖和中转能力，国际中转人次同比增长11.1%，收入增长10.8%。
• 盈利波动与风险：南航的财务杠杆较高，净负债比率超过2倍，汇率波动对其收益产生较大影响。2014年上半年，南航因人民币贬值导致汇兑亏损达11亿元，影响净利润。
• 估值吸引力：尽管短期收益风险较高，但南航的市净率（P/B）低于其历史平均水平，当前估值偏低，具有投资吸引力。目标价为3.30港元，对应2014年0.74倍P/B，较同业平均值保守，因此给予“买入”评级。
• 未来盈利预期：预计2015年南航的盈利将恢复增长，净利润有望按年增长97.2%，并按2013-16年的复合年增长率17%增长。

关键信息

估值与财务指标

• 目标价：3.30港元，对应2014年0.74倍P/B，较过往平均P/B折让10%。
• 市净率（P/B）：2014年预测为0.6倍，较同业平均值1.1倍和中位数1.0倍为保守。
• 股息率：1.8%。
• 每股收益：2014年预测为0.13元，2015年预计恢复至0.26元，2016年预计为0.32元。

业绩表现

• 2014年上半年业绩：净亏损11亿元，与预期相符。
• 营业收入：2014年预计增长9.0%，2015年增长7.1%，2016年增长3.0%。
• 净利润：2014年预计为1,298百万元，2015年预计增长97.2%至2,559百万元，2016年预计增长25.6%至3,213百万元。

财务结构

• 净负债/股东权益：2014年预测为180.9%。
• 资本负债比率：2014年预测为180%。
• 利息覆盖倍数：2014年预测为3.2倍，2015年为3.7倍，2016年为4.5倍。

航班与运营数据

• 收费客公里（RPK）：预计按2013-16年复合年增长率6%增长。
• 客载运力（可用座位公里，ASK）：预计按5%复合年增长率增长。
• 总体载运率：预计维持在80%左右。
• 运输收入：占总收入的95%以上，预计按6%复合年增长率增长。
• 经营利润：预计按57%复合年增长率增长。

主要风险

1. 利率和汇率风险：南航的债务以美元和日圆计值，人民币波动将影响收益。
2. 燃油价格波动：燃油成本是主要开支，国际原油价格变动影响盈利能力。
3. 中国经济放缓：国内和国际航空运输需求可能受经济放缓影响。
4. 行业竞争加剧：国内外航空公司竞争激烈，价格战可能削弱盈利。
5. 高铁竞争：高铁网络的发展对南航的航空运输业务构成替代压力。

投资建议

• 评级：买入
• 预期收益率：未来六个月投资收益率领先行业指数15%以上。
• 分析师保证：报告反映分析师个人意见，无利益冲突，不直接参与投资银行业务。

财务数据概览

图表与数据

• 股价走势图：显示南航股价波动，2014年9月15日目标价为3.3港元，较当前价格有19.6%的上涨空间。
• 收入与成本分析：南航运输收入增长稳定，但经营利润受汇率和成本影响波动较大。
• 财务比率：南航的财务杠杆高，净负债比率超过2倍，经营利润率和净利润率有所波动。

结论

南航凭借其强大的航线网络和国际化战略，具备良好的增长潜力。尽管面临汇率波动、燃油成本和行业竞争等风险，其估值仍具吸引力。因此，给予“买入”评级。