20181129-辉立证券-中国南方航空股份-01055.HK-四季度油价大幅下跌_有利于业绩释放_5页_518kb

报告摘要

中国南方航空 (1055.HK) 总结

核心内容概述

中国南方航空（1055.HK）在2018年前三季度表现出收入增长但利润下滑的趋势。尽管营业收入同比增长13.3%，但归母净利润同比下降40.8%。随着四季度油价大幅下跌及人民币汇率趋于稳定，公司业绩有望改善。此外，公司通过精细化管理和票价调整，逐步释放提价红利，提升盈利能力。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度营业收入1088.9亿元，同比增长13.3%。
- 归母净利润41.75亿元，同比下降40.8%。
- 第三季度收入同比增长15.4%，但归母净利润同比下滑52.4%。
成本压力：
- 燃油成本大幅上升，第三季度燃油成本同比上涨48%，占成本大头。
- 非油成本仅上涨约11%，单位客公里非油成本下降2.6个百分点，显示公司成本控制能力增强。
- 汇兑损益波动显著，前三季度累计汇兑损失20.1亿元，去年同期为汇兑收益12.5亿元。
运力与需求：
- 公司运力投放加快，国际和地区航线增速高于国内航线。
- 前三季度ASK（可用座公里）同比增长12%，RPK（收入客公里）增长12.8%。
- 客座率82.8%，同比提升0.5个百分点，其中国内航线提升明显。
- 公司计划未来更多新增运力投放至国内航线，以分享国内票价上涨带来的行业红利。
四季度展望：
- 四季度油价大幅下跌，预计成本压力将减轻，有利于业绩释放。
- 人民币汇率趋于稳定，汇兑损失压力缓解。
- 公司已完成58条航线的调价，仍有61条航线待调整，提价红利尚未完全释放。
投资建议：
- 鉴于油价和汇率趋于稳定，公司基本面改善，对2019年行业景气持谨慎乐观态度。
- 调整2018/2019年每股盈利预测至0.37/0.66元人民币。
- 调整目标价至6.07港元，对应2018/2019年14.6/8.2倍市盈率，1.02/0.92倍市净率。
- 投资评级为“增持”。

关键信息

财务数据：
- 2018年前三季度营收1088.9亿元，净利41.75亿元。
- 第三季度营收413.3亿元，净利20.38亿元。
- 2019年预计净增飞机67架，运力投放以国内航线为主。
风险提示：
- 油价大幅上涨。
- 人民币加速贬值超出预期。
- 航空事故或流行病（如SARS）影响需求。
- 经济下滑超出预期，影响航空出行需求。
公司治理与股东结构：
- 中国南方航空集团为最大股东，持股比例50.3%。
- 香港中央结算（代理人）有限公司持股17.43%。
估值指标：
- 2018年每股盈利预测为0.37元，对应14.6倍市盈率。
- 2019年每股盈利预测为0.66元，对应8.2倍市盈率。
- 市净率从2018年12.7倍降至2019年8.2倍。
其他财务指标：
- 每股股息（DPS）从0.10元降至0.07元，但2019年预计回升至0.13元。
- 股息收益率从2.1%降至1.5%，2019年预计回升至2.8%。
- 公司资产负债率（D/E）有所下降，但整体仍维持在19%左右。
公司策略：
- 通过美元负债套保及货币掉期等工具，降低美元负债比例，缓解汇兑损失。
- 优化运力结构，提高国内航线运力投放比例，以获取票价上涨红利。

财务与市场表现

财务表现：
- 2018年净利润为45.45亿元，2019年预计为80.89亿元。
- 2018年调整后每股盈利（EPS）为0.37元，2019年为0.66元。
- 2018年净利润率（Net Profit Margin）为3.1%，2019年预计为4.9%。
市场表现：
- 当前股价为5.3港元，目标价6.07港元，上涨14.5%。
- 公司市值为194.32亿元港币，52周最高价11港元，最低价3.98港元。