深度报告-20201113-光大证券-保险行业系列报告三_国内养老金的现状及发展探讨_任重道远_砥砺前行_44页_10mb

保险行业深度报告：国内养老金现状及发展探讨

核心内容概述

本报告聚焦中国养老金体系的现状及未来发展，重点分析了第一、第二、第三支柱养老金的结构、发展情况、问题及改革方向。随着人口老龄化与少子化趋势的加剧，养老金体系面临巨大挑战，亟需通过政策改革、全国统筹及市场化投资手段实现保值增值。同时，第二和第三支柱的发展对于缓解第一支柱压力、提升整体养老金储备具有重要意义。

主要观点

1. 老龄化与少子化趋势严峻

• 中国65岁及以上人口超过1.6亿，2025年将突破14%，进入深度老龄化社会。
• 人口出生率降至10.48%，进入超少子化社会，进一步加重养老负担。
• 老年抚养比从2000年的9.92%上升至2019年的17.80%，传统“养儿防老”模式难以为继。

2. 养老金体系发展不平衡

• 第一支柱（基本养老保险）占主导地位，规模达8.35万亿元，但替代率不足50%，保障水平有限。
• 第二支柱（企业年金与职业年金）规模较小，企业年金仅约1万亿，职业年金覆盖人群有限。
• 第三支柱（个人商业养老）尚处起步阶段，2019年仅12.4亿元，发展潜力巨大。

3. 第一支柱面临财政压力与区域不平衡

• 基本养老保险覆盖率高，但财政负担加重，各省收支差异显著。
• 2019年基本养老金结余增速放缓，部分省份（如黑龙江）出现缺口。
• 若维持现有制度不变，城镇职工基本养老金预计于2035年耗尽。

4. 全国统筹与市场化投资是解决之道

• 基本养老金全国统筹是提升储备、延缓结余耗尽的必要手段。
• 委托社保基金进行投资有助于提高收益率，增强养老金的保值增值能力。
• 2019年已有24个省份签订委托合同，累计到账资金达1.1万亿元。

5. 第二支柱发展缓慢，激励机制不足

• 企业年金覆盖范围有限，2019年仅2548万人参保，中小企业难以承担。
• 职业年金覆盖机关事业单位职工，仅约4000万人。
• 投资范围局限于境内，收益率低于社保基金。

6. 第三支柱潜力巨大，需政策推动

• 个人税收延递型商业保险试点效果不佳，主要因机制不完善。
• 养老目标基金、银行理财等成为第三支柱的重要补充。
• 参考美国IRA模式，加大税优政策力度可推动第三支柱长期发展。

关键信息

1. 养老金市场规模

• 2019年我国养老金市场规模达10.76万亿元，第一支柱占比78%。
• 全球养老金资产规模远超我国，美国占GDP比重为154.78%，而我国仅为8.43%。

2. 养老金投资管理

• 第一支柱采用委托投资模式，由社保基金理事会负责投资管理。
• 投资范围以境内资产为主，股票投资比例上限为30%。
• 全国社保基金投资收益率高达14.06%，显著高于基本养老金。

3. 政策改革方向

• 2018年中央调剂金制度建立，2019年实现省级统筹。
• 2020年底目标实现省级统收统支，减轻财政压力。
• 延迟退休、改革制度并轨是未来改革方向。

投资建议

1. 关注政策驱动型产品

• 个税递延型养老险与健康险协同发展，将支撑寿险增长。
• 养老目标基金、银行理财等将成为第三支柱重要补充。

2. 重点推荐保险公司

• 中国平安、中国太保因其在养老产业布局、客户资源丰富及内含价值稳健，被建议重点关注。

3. 行业前景

• 2030年我国养老产业规模预计达22万亿元，商业保险公司发展养老产业空间广阔。

风险提示

• 宏观经济及政策波动
• 利率下行趋势
• 保费收入不及预期
• 新冠疫情等突发事件影响

相关数据

行业与沪深300指数对比

• 养老金行业整体表现优于沪深300指数，部分机构具备较强增长潜力。
• 重点公司如中国平安、中国太保被给予“买入”评级。

总结

中国养老金体系正面临老龄化与少子化双重压力，第一支柱虽规模庞大但替代率不足，第二支柱发展缓慢，第三支柱潜力巨大。实现基本养老金全国统筹、提升市场化投资比例、加大政策激励力度是当前及未来发展的关键。随着养老产业规模扩大及政策逐步完善，商业保险公司有望在养老金融市场中占据重要地位。