保险行业系列报告三：国内养老金的现状及发展探讨，任重道远，砥砺前行-20201113-光大证券-44页_8mb

保险行业深度报告：国内养老金的现状及发展探讨

核心内容

中国正加速进入老龄化、少子化社会，养老金体系面临严峻挑战。老龄化程度加深与出生率下降共同导致老年抚养比逐年攀升，对养老体系提出了更高要求。当前养老金体系主要由三大支柱构成：第一支柱为基本养老保险，第二支柱为企业年金和职业年金，第三支柱为商业养老保险。第一支柱占据主导地位，但其保障水平有限，替代率不足50%；第二支柱发展缓慢，规模有限；第三支柱尚处于起步阶段，需政策推动。

主要观点

1. 老龄化与少子化趋势

• 老龄化加速：中国65岁及以上人口已达1.76亿，占总人口的12.6%。预计2025年将进入深度老龄化社会，进入速度远超世界平均水平。
• 少子化加重养老负担：出生率降至10.48%，已进入超少子化社会，进一步加剧老龄化带来的养老压力。
• 老年抚养比上升：从2000年的9.92%上升至2019年的17.80%，传统“养儿防老”模式难以为继。

2. 养老金体系结构与问题

• 第一支柱为主导：2019年养老金市场规模达10.76万亿元，其中第一支柱占比78%，为基本养老保险及社保基金。
• 保障水平有限：基本养老金替代率不足50%，城乡居民养老保障水平明显低于城镇职工。
• 财政负担加重：2019年财政对企业职工基本养老保险基金的补助支出达5285亿元，占财政总支出的2.2%。
• 区域不平衡问题突出：部分省份如黑龙江出现养老金亏空，而广东、北京、江苏等省份则结余巨大，存在区域资金调配需求。

3. 养老金投资管理与政策

• 全国统筹是趋势：通过省级统筹及全国统筹，提升养老金储备，增强资金运用效率。
• 社保基金是重要补充：社保基金具有较高的投资收益率，通过国有资本划转及市场化运作，有助于养老金保值增值。
• 政策推动是关键：通过延迟退休、提高个人账户投资比例、优化税收政策等手段，提升养老金体系的可持续性。

4. 第二支柱与第三支柱的发展潜力

• 第二支柱发展有限：企业年金与职业年金规模较小，投资范围受限，收益率低于社保基金。
• 第三支柱潜力巨大：商业养老保险需政策激励，如借鉴美国IRA模式，通过税收优惠和信托模式推动发展。
• 资本市场需长期资金：养老金入市比例低，提升其投资比例有助于资本市场稳定发展。

关键信息

• 养老金入市比例：目前我国养老金入市比例远低于海外，提升其投资比例是未来重要方向。
• 社保基金投资收益率：2019年社保基金投资收益率高达14.06%，显著优于基本养老金。
• 基本养老金结余风险：若维持现状，城镇职工基本养老金可能在2035年耗尽。
• 政策支持与市场机遇：政策支持下的个税递延型养老险与健康险协同发展，将为寿险带来新增长点；“医养结合”模式将推动养老社区和长期护理险发展。

投资建议

• 关注大型保险公司：如中国平安、中国太保，因其在养老产业布局、客户资源及内含价值方面具有先发优势。
• 政策驱动：个税递延型养老保险与健康险协同发展的政策导向是未来增长的关键。
• 养老社区与长期护理险：随着“医养结合”模式的推广，这些领域将成为行业新的利润增长点。

风险提示

• 宏观及政策波动：政策调整可能影响养老金体系发展。
• 利率下行趋势：可能对养老金投资收益率造成压力。
• 保费收入不及预期：受经济环境及政策执行力度影响。
• 新冠疫情冲击：对养老金市场增长造成短期影响。

重点公司盈利预测与估值

总结

中国养老金体系正面临老龄化与少子化双重压力，需加快改革步伐，实现全国统筹，提升养老金储备及投资收益率。第一支柱作为核心，需通过社保基金投资等方式实现保值增值；第二支柱发展受限，需政策推动；第三支柱潜力巨大，需加强税收激励与市场机制。未来，政策支持下的养老险与健康险协同、养老社区及长期护理险将成为行业新增长点，建议关注具有综合优势的大型保险公司。