20211129-国元期货-宏观金融月报_年末经济下行压力仍存_11页_1mb

2021年年末经济形势总结

核心内容概述

2021年年末，中国经济复苏进程持续深化，经济结构逐步改善。尽管面临局部疫情、洪涝、煤炭供应等短期压力，但经济整体呈现企稳迹象。主要经济指标如工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额和外贸均表现出不同程度的改善。与此同时，CPI与PPI走势分化，价格剪刀差扩大，但预计在2022年有所收敛。宏观政策继续坚持“稳中求进”的基调，注重跨周期调节。

主要观点

• 经济复苏：2021年上半年中国经济保持稳定增长，但三季度受疫情和洪涝等影响增速放缓，四季度略有回升。
• 价格分化：消费品价格偏弱，工业品价格强势，CPI-PPI剪刀差扩大，但预计2022年将有所收敛。
• 宏观政策：宏观政策保持稳中求进，注重跨周期调节，货币政策由逆周期调节转向更加稳健。
• 外部需求：外贸保持高景气，但存在回落可能，主要受全球经济复苏、美国财政政策及全球流动性宽松等因素影响。

一、经济下行压力改善

生产端走弱

• 1-10月规模以上工业增加值同比增长10.9%，但增速较1-9月下降0.9个百分点。
• 10月工业增加值同比增速回升至3.5%，两年平均增速为5.2%，环比增长0.39%。
• 分行业来看，采矿业增速回升，制造业增速放缓，拖累整体工业生产。
• 高能耗行业产量受到抑制，上游行业出现走弱迹象。

投资继续下降

• 1-10月固定资产投资同比增长6.1%，增速较上月下降1.2个百分点。
• 制造业投资同比增长14.2%，保持上升势头，但受需求支撑下降影响，增速可能放缓。
• 基建投资维持低位，增速为1%，单月增速为-2.5%，托而不举是主要趋势。
• 房地产投资增速回落，受政策收紧和资金链紧张影响，拖累整体投资增速。

消费小幅回升

• 社会消费品零售总额1-10月同比增长14.9%，两年平均增速为4%。
• 10月社零总额同比增长4.9%，环比增长0.43%，显示内需修复迹象。
• 受就业、收入压力影响，消费复苏缓慢，年末或温和回升。
• 线上消费增速较快，线下消费尤其是餐饮消费仍处于低位。

外贸处于高位

• 1-10月进出口总值同比增长22.2%，出口保持强势，进口有所回落。
• 10月出口同比增长20.3%，进口同比增长14.5%，贸易顺差创历史新高。
• 外需强劲，主要得益于欧美需求恢复及全球产业链优势，但存在回落可能。

二、PPI冲高摸顶，CPI触底回升

• 10月CPI同比增长1.5%，环比上涨0.7%，食品价格拖累较大，但非食品价格涨幅扩大。
• 10月PPI同比增长13.5%，刷新历史高点，环比上涨2.6%，工业品价格持续上涨。
• 由于政策干预，以煤炭为代表的大宗商品价格回落，PPI预计高位回落。
• CPI-PPI剪刀差有望在2022年收敛，CPI温和回升至1-2%区间，PPI回落至10%以下。

三、金融数据略有回升

• 10月M2同比增长8.7%，M1增速下降，M2-M1剪刀差扩大。
• 社会融资规模存量同比增长10%，但增速较去年同期下降。
• 人民币贷款余额同比增长11.9%，新增贷款同比多增，但实体融资需求仍偏弱。
• 金融政策保持稳健，货币政策转向跨周期调节，宽信用政策下金融数据下行幅度可控。

四、后期宏观趋势研判

• 2021年经济结构持续改善，消费逐步复苏，但内需恢复缓慢。
• 外需高位或有回落，内需受疫情抑制，难以回归正常水平。
• 宏观政策保持稳中求进，跨周期调节成为重点。
• 价格指标分化有望缓解，CPI温和回升，PPI在2022年春季后可能回落。
• 全球经济复苏面临新变种病毒风险，美联储或将启动加息，中国宏观政策更具稳健性。

关键信息

• 经济数据：三季度GDP增长4.9%，9月工业增加值增速为3.1%，10月回升至3.5%。
• 投资数据：1-10月房地产开发投资同比增长7.2%，制造业投资同比增长14.2%。
• 消费数据：1-10月社会消费品零售总额同比增长14.9%，10月社零总额增长4.9%。
• 外贸数据：1-10月进出口总值同比增长22.2%，10月出口增长20.3%，进口增长14.5%。
• 价格数据：10月CPI同比增长1.5%，PPI同比增长13.5%，CPI-PPI剪刀差扩大。
• 金融数据：10月M2同比增长8.7%，社会融资规模存量同比增长10%，新增社融同比多增1970亿。

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