20260629-国金证券-过热情绪继续消化_11页_2mb

债市微观交易温度计总结

核心内容

本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数回落至 66%，较上期下降 2个百分点。整体市场情绪有所降温，但部分指标热度上升，显示市场情绪仍存在分化。

主要观点

1. 指标热度变化

• 交易热度类指标：整体热度小幅下降，其中 30/10Y国债换手率、基金分歧度、基金-中小行买入量 热度明显下降，分别下降 16%、12%、22%。
• 配置盘力度：由中性区间升至过热区间，分位值上升 27个百分点。
• 1/10Y国债换手率：分位值上升 21个百分点，显示短端国债交易热度有所回升。
• 拥挤度较高指标：包括 全市场换手率、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、货币松紧预期、政策利差、不动产比价、消费品比价。

2. 指标区间分布

• 过热区间：占比 60%（12个指标），包括 配置盘力度、基金久期、债基止盈压力、货币松紧预期、政策利差、不动产比价、消费品比价。
• 中性区间：占比 15%（3个指标）。
• 偏冷区间：占比 25%（5个指标），包括 30/10Y国债换手率、基金-中小行买入量、机构杠杆、TL/T多空比、长期国债成交占比。

3. 各类指标分位均值变化

• 交易类指标：分位均值下降 1个百分点，主要因 30/10Y国债换手率 下降 16个百分点，而 1/10Y国债换手率 上升 21个百分点。
• 机构行为类指标：分位均值下降 2个百分点，受 基金分歧度、上市公司理财买入量、基金-中小行买入量 热度下降影响。
• 利差类指标：分位均值下降 2个百分点，其中 政策利差 分位值下降 2个百分点 至 94%，仍处于过热区间。
• 比价类指标：分位均值下降 2个百分点，其中 商品比价 分位值下降 10个百分点 至 75%，不动产比价 下降 2个百分点 至 98%，而 股债比价 上升 4个百分点 至 20%。

4. 国债相对换手率走势

• 超长国债相对换手率：分位值下降 16个百分点。
• 短端国债相对换手率：分位值上升 21个百分点。
• TL/T多空比：分位值下降 11个百分点。
• 全市场换手率：分位值仍为 100%，处于高位。
• 机构杠杆：下降 0.79个百分点 至 84.78%，分位值下降 2个百分点。
• 长期国债成交占比：上升 0.24个百分点 至 71.52%，分位值保持 73%。

5. 保险配置带动配置盘力度上升

• 配置盘力度：由中性区间升至过热区间，分位值上升 27个百分点。
• 基金-中小行买入量：由过热区间降至中性区间，分位值下降 22个百分点。
• 基金久期：上升 2个百分点 至 92%。
• 基金分歧度：下降 12个百分点 至 74%。
• 债基止盈压力：上升 40个百分点 至 92.52%，分位值上升 27个百分点 至 100%。
• 货币松紧预期：上升 1个百分点 至 96%。

6. 市场、政策利差变化

• 3年期国债收益率：基本持平，对应 政策利差 保持在 -11bp，分位值下降 2个百分点 至 94%，仍处于过热区间。
• 信用利差：收窄 2bp 至 41bp，农发-国开利差、IRS-3M Shibor利差 均走阔 1bp 至 4bp，三者均值保持 16bp，分位值下降 1个百分点 至 51%，处于中性区间。

7. 商品比价热度下降

• 商品比价：分位值下降 10个百分点 至 75%，显示商品市场热度明显下降。
• 不动产比价：分位值下降 2个百分点 至 98%。
• 股债比价：分位值上升 4个百分点 至 20%，显示债市热度相对上升。
• 消费品比价：分位值上升 36个百分点 至 100%，为 2025年3月以来首次转正。

关键信息

• 整体情绪：债市情绪有所降温，但部分指标仍处于过热状态。
• 交易热度：多数交易类指标热度下降，但 1/10Y国债换手率 和 配置盘力度 热度上升。
• 机构行为：基金净买入趋势持续，但规模下降；中小行净卖出规模也下降，导致 基金-中小行买入量 由过热转为中性。
• 利差变化：政策利差仍处于过热区间，市场利差总体处于中性区间。
• 比价类指标：商品比价、不动产比价热度下降，而股债比价、消费品比价热度上升。
• 风险提示：模型适用性风险和估算误差需谨慎对待。

指标变化总结

风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，不同市场环境下有效性可能不同。
• 模型估算误差：微观情绪指标为估算值，可能存在偏差。

报告信息

• 报告名称：《过热情绪继续消化》
• 发布机构：国金证券股份有限公司
• 发布日期：2026年6月28日
• 证券分析师：尹睿哲、魏雪

免责声明

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