20250421-天风证券-行业比较周报_中概股退市风险与影响测算_8页_951kb

中概股退市风险与影响测算总结

核心内容

本报告分析了中概股在美国面临退市风险的可能性与影响，探讨了港股作为中概股回流首选地的潜力与挑战。

主要观点

• 中概股退市路径：美国政府对中概股的退市主要通过法律手段（如《外国公司问责法》HFCAA）或行政令（如国家安全审查）实现。其中，HFCAA要求企业连续三年未通过PCAOB审计检查将面临强制退市，而行政令则针对特定公司或行业。
• 总统权力限制：总统无法直接干预中概股退市，仅能通过法案或行政命令间接推动SEC修改规则。
• 港股作为回流首选地：若中概股无法在美国上市，香港将成为其首选回流市场。港交所对二次上市和双重上市的规则相对宽松，尤其二次上市流程简单且时间短。
• 回流影响测算：若双重/二次上市的中概股在美交易量全部回流，可为港股带来约396.32亿港币的日均交易额，约占港股整体日均交易额的37.2%；若全部美股中概股回流，则交易额可达56.2%。
• 流动性压力：尽管回流可能提升港股活跃度，但流动性压力仍需关注。

关键信息

1. 中概股退市风险的可能性分析

• HFCAA路径：若企业连续三年未通过PCAOB审计检查，SEC可启动退市程序。理论上最早出现在2027年。
• 行政令路径：以国家安全审查为由，针对特定公司或行业，影响范围有限，但执行迅速。

2. 上一轮中概股退市历史复盘

• 时间线：HFCAA从签署生效到实质执行约经历一年。
• 影响：港股上市的中概股受到冲击较小，两年内最大跌幅为-49.55%，而非港股上市的中概股为-57.02%。
• 恢复时间：多数中概股在2022年10月触底，恢复时间大约在触底后8-9个月。

3. 本轮中概股退市影响测算

• 分类：中概股分为三类：港交所双重上市、港交所二次上市、未在港交所上市。
• 双重上市：若在美国遭遇退市，不影响其在港交所的上市地位。
• 二次上市：若在美国退市，将自动视为在香港主要上市。
• 未在港交所上市：预计回流港股，符合回流标准的中概股接近30只。
• 交易额影响：若双重/二次上市中概股交易量回流，可带来约1%的日均交易额增长。

4. 中概股回流港股的潜力

• 双重/二次上市：预计可为港股带来约396.32亿港币的日均交易额，占整体交易额的37.2%。
• 全部回流：若所有美股中概股回流，日均交易额可达56.2%。
• 流动性挑战：回流可能带来交易额增长，但也需关注流动性压力。

风险提示

1. 过去历史经验仅供参考。
2. 风格分类仅供参考。
3. 政策出台和落地存在不确定性。

图表说明

• 图1：上一轮中概股退市风险时间线。
• 图2：港股上市样本和未港股上市样本的退市影响复盘。
• 图3：目前香港和美国双重上市的中概股。
• 图4：目前香港二次上市的美股中概股。
• 图5：海外发行人二次上市规则。
• 图6：未在港交所上市但可能满足上市规则的中概股。
• 图7：各类中概股对美股市值和成交量的影响。
• 图8：各类中概股对港股市值和成交量的影响。

分析师声明

本报告所表述的观点均准确反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。

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• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市，分别对应预期行业指数涨幅5%以上、-5%至5%、-5%以下。

总结

中概股退市风险主要通过法律和行政手段实现，港股作为回流首选地具备一定优势。回流可提升港股交易活跃度，但也需关注流动性压力。政策不确定性较高，需谨慎评估。