20220629-财通证券-酒店行业中期策略_周期与成长共振_17页_1mb

酒店行业研究报告总结

核心观点

• 供需双端改善：疫情后酒店行业供给持续出清，需求端逐步恢复，预计2022年第二季度RevPAR环比提升，有望在暑期进一步修复。
• 行业周期与成长共振：供给端尾部出清，需求端改善，长期连锁化和中高端化趋势明确，行业头部公司具备较强拓店能力，将受益于行业复苏。
• 重点公司表现：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店均在积极拓店，锦江和华住中高端门店占比提升，君亭通过并购和定增实现规模跃迁。

主要观点

1. 周期性：供给持续出清，需求持续改善

• 供给低于2016年水平：疫情导致酒店数量大幅减少，2021年较2019年减少25.4%，供给维持低位。
• 需求端快速修复：5月非制造业商务活动指数回升至47.8%，环比+5.9个百分点，显示服务业景气度恢复较快。
• 疫情控制影响恢复速度：预计Q2 RevPAR环比提升，若Q3疫情控制较好，叠加暑期需求，酒店经营数据将快速修复。
• 国内供需差缩窄：4月以来酒店需求回升，供需差接近去年同期水平，入住率升至59.2%，RevPAR回升至161元，经营数据仍有改善空间。
• 参考海外经验：美国酒店RevPAR、OCC、ADR均恢复至疫情前水平，显示疫情管控放松后酒旅行业快速反弹。

2. 成长性：连锁化拓店逻辑验证，结构升级趋势不变

• 头部公司拓店速度快：锦江、华住、首旅2021年净开店分别为1,207家、1,042家、1,021家，2022年开店展望积极。
• 品牌矩阵优化：锦江完成“轨道品牌”和“赛道品牌”划分，提升管理效率，未来有望注入高端品牌丽笙。
• 轻资产模式优势：加盟模式下，毛利率更高（84% > 66%），管理费用率较低，提升盈利能力和运营效率。
• 中高端化趋势明显：锦江、华住、首旅中高端门店占比分别为52.6%、38.9%、23.8%，推动盈利能力提升。
• 君亭实现跨越式发展：2022年收购君澜、景澜，管理酒店数量从70余家增至300余家，目标签约项目100家，推动品牌扩张。

关键信息

• 投资建议：短期关注疫情管控放松后的商旅需求恢复，长期看好连锁化和中高端化趋势。
• 重点公司推荐：
  • 锦江酒店（600754.SH）：市占率高，品牌矩阵优化，中国区整合提升管理效率。
  • 首旅酒店（600258.SH）：轻管理模式快速扩张，中高端及奢华级酒店布局加速。
  • 君亭酒店（301073.SZ）：从“小而美”向“大而精”转型，定增募资助力旗舰店建设。
• 风险提示：
  • 疫情反复可能影响需求恢复；
  • 宏观经济增速放缓可能冲击酒店行业；
  • 拓店数量及结构可能不及预期。

重点公司追踪

3.1 锦江酒店

• 拓店质量高：2021年净开1,207家，其中中端酒店占比90.7%，优于同行。
• 品牌矩阵优化：完成“轨道品牌”和“赛道品牌”划分，资源聚焦提升管理效率。
• 中国区整合：设立中国区，整合中后台系统，裁员提升管理费用率至13.31%，低于华住。
• 未来展望：通过卢浮人员优化进一步降低管理费用率。

3.2 首旅酒店

• 轻管理模式：通过线上管理输出，边际成本低，实现低成本广覆盖。
• 中高端化布局：2022年Q1新开中高端酒店57家，占比30%，储备店达541家。
• 奢华酒店拓展：诺金酒店将注入首旅，设立首旅安诺布局高奢市场。
• 业绩测算：在疫情控制超预期情形下，2022年营收和净利润有望提升。

3.3 君亭酒店

• 个性化服务优势：融入文化艺术主题，提升附加值，RevPAR高于行业平均水平。
• 单店盈利能力强：投资回收期约3.06年，优于中高端品牌。
• 并购与定增：2022年Q1收购君澜、景澜，管理酒店数量增至300余家；拟定增5.17亿元用于旗舰店建设。
• 未来计划：未来三年分三批次建设15家酒店，提升品牌价值和市场占有率。

投资建议

• 短期建议：关注疫情管控放松后商旅需求恢复带来的业绩弹性。
• 长期逻辑：连锁化和中高端化趋势清晰，头部公司具备较强扩张能力和品牌溢价。
• 推荐标的：
  • 锦江酒店：买入评级，2022年营收和净利润有望提升。
  • 首旅酒店：买入评级，轻管理模式和中高端布局带来增长潜力。
  • 君亭酒店：增持评级，通过并购和定增实现跨越式发展。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响需求端恢复速度，抑制RevPAR增长。
• 宏观经济放缓：可能降低商旅活动和居民消费，影响行业整体表现。
• 拓店不及预期：疫情期间投资信心不足，可能导致拓店数量和结构低于预期。

表格概览

图表概览

• 图1：2016-2021年中国酒店数量变化。
• 图2：非制造业PMI商务活动指数变化。
• 图3：国内酒店客房供需情况。
• 图4-6：国内酒店RevPAR、OCC、ADR变化。
• 图7-10：美国酒店行业RevPAR、OCC、ADR变化。
• 图11-14：锦江、首旅、华住、君亭RevPAR变化。
• 图15-18：各大酒店净开店数、储备店数、中高端门店占比、加盟店占比。
• 图19-22：重点公司业绩构成及费用结构。
• 图23：君亭酒店业绩构成。

结论

酒店行业在疫情后呈现供需双端改善趋势，供给端尾部出清，需求端逐步修复。头部公司通过连锁化和中高端化策略，提升盈利能力，具备较强成长性。短期建议关注疫情管控放松带来的商旅需求恢复，长期看好行业龙头及高成长性标的。投资建议关注锦江酒店、首旅酒店和君亭酒店。