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防疫政策优化，行业需求有望改善——机场行业回顾及展望

核心内容概述

本报告分析了2022年1-10月中国机场行业在疫情背景下的运行状况、财务表现及债券发行情况，并展望了行业未来的发展趋势。尽管疫情对机场行业造成显著影响，但随着政策优化和需求恢复，行业有望逐步改善。

主要观点

• 行业复苏受阻：2022年1-10月，机场行业综合运营指标同比大幅下降，尤其是旅客吞吐量未恢复至疫情前水平，而货邮吞吐量有所下降，但整体仍保持一定增长。
• 需求逐步恢复：随着疫情防控措施优化、病毒致病性减弱以及疫苗普及，国内航线客运需求将逐步恢复；入境政策放宽及航司增开国际航线，将推动国际航线需求持续恢复。
• 政策支持明显：国家和地方政府出台多项支持政策，包括财政补贴、融资支持和税收减免，有助于缓解机场企业的现金流压力和债务负担。
• 债务规模持续增长：疫情及机场建设投入导致机场企业有息债务规模增加，但整体债务负担仍处于适中水平，且短期偿债能力较强。
• 行业投资持续：机场行业保持较大规模的固定资产投资，预计至2035年机场数量将达到450个左右，未来发展空间广阔。
• 债券市场表现：2022年1-10月，机场企业债券发行规模与2021年持平，但净融入规模下降；债券平均发行利率和利差均有所收窄，表明市场对机场行业信用认可度有所提升。
• 信用展望稳定：联合资信对机场行业的信用展望为稳定，主要基于良好的政策环境和行业发展趋势。

关键信息

一、行业运行状况

• 运营指标下降：2022年1-10月，机场行业综合运营指标同比大幅下降，其中旅客吞吐量同比下降43.6%，货邮吞吐量同比下降17.1%。
• 复苏进程受挫：2022年前9个月，除2月和8月外，月度旅客吞吐量均同比下降，货邮吞吐量同比也持续下降。
• 政策与需求：随着疫情防控政策优化，国内和国际航线需求有望逐步恢复，特别是入境政策放宽有助于国际航线复苏。
• 基础设施投资：机场行业固定资产投资持续增加，2021年投资达1222.47亿元，同比增长13.05%。

二、发债企业财务状况

• 营业总收入下降：2022年1-9月，除厦门翔业外，其他机场企业营业总收入同比均下降，利润持续为负。
• 现金流压力：疫情导致经营活动现金流大幅下降，投资支出增加使企业面临较大资金缺口，依赖外部融资。
• 债务负担加重：有息债务规模持续增长，2022年9月末达2080.72亿元，但整体债务负担适中。
• 偿债能力分化：部分企业短期偿债能力较强，但长期偿债能力较弱，EBITDA下降显著，影响债务保障能力。

三、债券发行状况

• 发行规模波动增长：2019-2022年1-10月，机场企业债券发行规模逐年增长，其中2021年达627亿元，2022年为573亿元。
• 债券类型以中期票据和超短期融资债券为主：2022年1-10月，中期票据占比最高，达49.97%，超短期融资债券占24.94%。
• 信用等级集中：机场发债企业主要为AAA级，占多数；部分企业信用等级较低，如C级。
• 2023年到期压力：2023年到期债券数量为29只，到期金额277.74亿元，其中海口美兰和三亚凤凰机场面临较大兑付压力。

未来展望

• 短期恢复预期：国内航线客运需求有望逐步恢复，国际航线需求持续改善。
• 中长期发展：在政策支持下，机场行业仍处于快速发展阶段，固定资产投资规模将持续扩大。
• 信用展望稳定：联合资信对机场行业信用展望为稳定，基于行业良好的政策环境和持续的需求增长预期。

总结

机场行业在疫情冲击下受到较大影响，但随着政策优化和需求逐步恢复，行业有望改善。尽管债务规模持续增长，但整体债务负担适中，政策支持和行业发展趋势为机场企业提供了良好的发展环境。未来，机场行业仍保持较大的固定资产投资，行业信用状况总体稳定，具备较好的发展潜力。