> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投行业信用分析报告（2026年6月）总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2022年至2025年城投企业的债务变化、杠杆水平、现金流及融资能力等关键财务指标，并展望了2026年城投行业的信用风险趋势。报告指出，城投企业作为地方政府投融资的重要平台，其信用风险整体较低，评级展望为稳定，但区域分化和结构性压力依然存在。 --- ## 主要观点 - **债务增速放缓**：2022年以来，城投企业全部债务增速持续低于全国社融增速，2025年底增速为6.5%。非重点省份城投企业债务规模增长较快，但重点省份增速相对较低。 - **杠杆水平稳中有升**：资产负债率和全部债务资本化比率逐年上升，但2026年预计保持稳定或低速增长。 - **非标债务压降**：非标债务规模及占比持续下降，2025年底非标债务占比为5.5%，债券融资占比为18.5%。 - **现金流压力不减**：经营活动现金流净额波动较大，投资活动现金流净额持续为负，筹资活动现金流净额保持较高水平，但短期偿债压力仍存在。 - **融资成本下行**：综合融资成本逐年下降，2025年底为4.1%，融资结构持续优化。 - **区域分化明显**：经济欠发达地区及债务负担较重地区城投企业面临更大偿债压力，需重点关注。 - **政策支持与化债并举**：2026年积极财政政策基调延续，一揽子化债政策持续推进，有助于缓解城投企业债务风险。 - **转型加速但风险并存**：城投企业市场化转型提速，但部分区域转型进展缓慢，存在“假转型真融资”等潜在风险。 --- ## 关键信息 ### 一、债务变化情况 | 年份 | 非重点省份城投企业全部债务 (亿元) | 重点省份城投企业全部债务 (亿元) | 全国社融增速 (%) | 城投企业全部债务增速 (%) | |----------|-----------------------------------|----------------------------------|------------------|--------------------------| | 2022年底 | 410000 | 60000 | 9.5 | 14.5 | | 2023年底 | 470000 | 80000 | 8.5 | 12.5 | | 2024年底 | 500000 | 90000 | 8.5 | 7.5 | | 2025年底 | 530000 | 95000 | 8.5 | 6.5 | ### 二、杠杆水平变化 | 年份 | 资产负债率 (%) | 全部债务资本化比率 (%) | |----------|----------------|------------------------| | 2021年底 | 58.00 | 51.00 | | 2022年底 | 59.00 | 52.00 | | 2023年底 | 60.00 | 53.00 | | 2024年底 | 61.00 | 54.00 | | 2025年底 | 62.00 | 55.00 | ### 三、非标与债券融资占比变化 | 年份 | 非重点省份非标债务规模 (亿元) | 重点省份非标债务规模 (亿元) | 城投企业非标债务占比 (%) | 城投企业债券融资占比 (%) | |----------|-------------------------------|-------------------------------|---------------------------|---------------------------| | 2022年底 | 24000 | 6000 | 7.00 | 23.00 | | 2023年底 | 27000 | 6500 | 6.50 | 21.50 | | 2024年底 | 29000 | 7000 | 6.00 | 20.50 | | 2025年底 | 24000 | 5500 | 5.50 | 18.50 | ### 四、现金流及融资能力 | 年份 | 经营活动现金流净额 (亿元) | 投资活动现金流净额 (亿元) | 筹资活动现金流净额 (亿元) | 筹资活动现金流净额同比增速 (%) | |----------|---------------------------|---------------------------|---------------------------|---------------------------------| | 2022年 | -10000 | -40000 | 50000 | 5.00 | | 2023年 | -5000 | -40000 | 45000 | 0.00 | | 2024年 | -5000 | -10000 | 25000 | -35.00 | | 2025年 | 5000 | -35000 | 30000 | -15.00 | ### 五、政策与监管环境 - **积极财政政策**：2025年财政赤字率首次突破4%，超长期特别国债和地方政府专项债券发行规模扩大，为城投企业提供资金支持。 - **化债政策深化**：一揽子化债方案持续推进，包括特殊再融资债券、金融机构置换经营性债务等，有助于缓解债务风险。 - **监管收紧**：城投企业融资政策延续收紧态势，金融机构加强信贷管理，隐性债务化解机制不断完善。 - **政策导向**：2026年政策强调“控增化存、促发展”，推动城投企业市场化转型，政企信用加速分离。 ### 六、行业风险表现 - **短期偿债压力**：2025年底，北京、上海等发达地区现金短期债务比仍高于1倍，而云南、贵州等地不足0.3倍。 - **长期偿债能力**：EBITDA对利息支出的覆盖倍数逐年下降，部分城投企业付息压力较大。 - **区域分化**：广义债务率显示，经济欠发达地区如广西、云南等广义债务率较高，需重点关注其偿债能力。 ### 七、行业发展展望 - **再融资环境平稳**：预计2026年城投企业再融资环境整体平稳，地方政府仍将持续支持。 - **信用风险较低**：行业整体信用风险较低，评级展望为稳定，但区域分化和结构性压力仍需关注。 - **转型进程提速**：政策推动下，城投企业“退平台”及市场化转型进一步加快，但需警惕转型过程中可能面临的市场化风险和信用重构风险。 - **化债与发展并举**：2026年化债与经济发展并重，通过扩大有效投资、增强地方财政“造血”能力，推动城投企业可持续发展。 --- ## 结论 城投企业作为地方政府投融资的重要载体，在政策支持下信用风险整体较低，但区域分化与结构性压力依然显著。随着化债政策的持续推进，城投企业债务负担有所缓解，但经营性债务的化解仍面临挑战。2026年，城投企业将更多地承担市场化转型任务，需关注其在转型过程中的风险变化及政企关系的调整。整体而言，城投行业有望维持稳定发展，但需警惕部分区域的债务风险和转型风险。